【公司研究】华阳集团-智能座舱产品突破加速驶入未来赛道-20200803[32页].pdf

1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 汽车 2020 年 08 月 03 日 华阳集团 (002906) 智能座舱产品突破，加速驶入未来赛道 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 公司为领先的汽车座舱电子供应商。公司从单一的精密电子业务提供商起家，发展至今拥 有汽车电子、精密压铸、精密电子、LED 照明四大业务板块，围绕汽车产业全面业务布局， 技术及产品储备领先。随着战略重心持续向汽车板块业务转移，订单陆续兑现，2019 年 公司经营逐步改善。2020 年公司发布股权激励计划，考核要求未来三年利润翻倍，释放 未来业绩持续改善信号。 智能

2、座舱是供需共振迎爆发的优质赛道。智能驾驶座舱是汽车智能化长期革命进程中，最 优先迎爆发的赛道。其背后源于需求端和供给端的共振。 （1）供给端：智能座舱推升单车 价值量，座舱电子企业有充分动力推行产品； “一芯多屏”有效降低 OEM 的成本。 （2）需 求端：更直观的智能化交互体验倒逼行业升级。因此，我们通过爬取汽车之家 14526 款 车型，验证了供需共振下 2018 年行业渗透率拐点已现。当前，一方面自主品牌提升座舱 智能化需求上升， 同时合资品牌的降本需求提升， 座舱电子产品向国产供应商打开供应链， 综合看自主替代大门已打开。 HUD 有望成为智能座舱领域渗透率提升最快的单品。2017-2

3、019 年，HUD 渗透率由 1.96%快速提升至 6.44%，2019 年新上市车型搭载数量达 325 款。渗透率迎突破性增长 的核心在于 W-HUD 当前技术、成本端的突破，LED 芯片，TFT-LCD 屏幕成本整体下降， W-HUD 平均售价由 2016 年的 265 美元下降至 245 美元，推广可行性持续提升。对比 2019 年与 2020H1 新上市自主品牌车型，可以发现此前有尝试 HUD 的厂商一汽红旗、 吉利汽车、蔚来在 2020H1 均在新车型上进一步搭载 HUD。且 2020-2021 年预计长城 汽车、广汽乘用车、长安汽车、南北大众等头部品牌也将加入。按销量体量对比，则

4、HUD 配套量将由约 150 万辆（吉利+红旗+蔚来）上升至 500 万辆（新增长城、广汽、南北大 众等） 。 这将打破现有总体市场配套格局， 配套需求有望充分对接到华阳为代表的国产供应 商，短期内市占率同样有望翻番。 长期高研发开支迎收获期，公司业绩拐点已现。公司 2017 年以来研发支出占营收比重持 续处于 7%以上，且会计处理审慎，100%费用化处理。2019 年公司前期研发开支进入收 获期，汽车电子业务同比增长 15.8%，与乘用车-9.6%的增速出现背离。我们判断公司经 营拐点已确立，未来三年业务持续突破，主要从新客户、新产品两端打开。 （1）客户端： 公司配套客户由自主合资升级，配

5、套重心向长城、长安、广汽等优质自主品牌转移，同 时突破了合资品牌长安福特中控屏和车机的供应链，进口替代加速。 （2）产品端：公司已 储备各类型 HUD 成熟解决方案，2020 年下半年有望搭载长城即将上市的主力车型，同 时长安、广汽方面的订单也在密切接触推进中，HUD 产品放量期已至。3 年内，假设长城 汽车中高配车型搭载 HUD，则有望为公司贡献营收增量 7.2 亿元。同时中控屏和液晶仪 表盘方面订单也持续落地，将贡献稳健增量，若公司后续配套 UNI-T 序列车型的中控+仪 表，3 年内有望获得 6 亿元年营收增量。长远看，公司从智能座舱到 ADAS 的前瞻布局成 果均有望量产，汽车电子板块

6、迎快速成长期。 首次覆盖，给予买入评级！公司核心看点在于汽车电子业务在 2020 年大概率反转确立。 综合考虑，预计华阳未来三年利润增长进入逐级加速的快车道。预计 2020-2022 年可实 现利润 0.99、1.79、2.69 亿元，同比增长 32%、81%、51%。根据 PE 来看，公司在当 前即将确认反转，业绩加速释放的过程中，根据近期的净利润估算市值空间易出现失真， 采用 2022 年 PE 36 倍，对应行业 55 倍的估值仍有 53%空间。综上，给予买入评级！ 市场数据： 2020 年 07 月 31 日 收盘价（元） 20.66 一年内最高/最低（元） 22.25/9.88 市净