1、 行业研究丨深度报告丨家用电器 Table_Title 以史为鉴看原材料上涨影响%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2/22 丨证券研究报告丨 报告要点 Table_Summary铜价和铝价自今年年初呈现出明显的上行趋势。我们通过复盘历史上出现的四轮大宗原材料上涨周期发现白电行业毛利率波动程度受大宗商品价格上涨幅度以及上涨的种类影响，并且家电企业有能力通过提前采购、套期保值、价格上移等策略缓解成本压力。经分析，本轮原材料上涨幅度相对较小，且仅有铜价和铝价走势较强，部分上市公司已就原材料上涨做出相应准备，故我们认为本轮原材料上涨短期内对家电企业盈利影响较为有限。分析师及联系人 Table_Aut

2、hor 陈亮 SAC：S0490517070017 SFC：BUW408%2fYaVfVcWfY8XdXdX9PaObRpNrRnPqMjMqQrPjMoMwOaQrQpOxNmNsPuOsPpQ请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 家用电器 Table_Title2以史为鉴看原材料上涨影响 行业研究丨深度报告 Table_Rank 投资评级 看好丨维持Table_Summary2序言 2024 年开年以来，部分大宗商品价格上涨态势明显，而大宗原材料费用是家电生产成本的主要组成部分，导致近期市场上不断涌现出担心家电企业盈利受损的声音。本篇报告，我们将聚焦大宗原材料，复盘历史上具有代表

3、性的几轮大宗商品价格上涨周期，并分析本轮上涨对中国家电上市公司成本端的潜在影响。大宗原材料占白电成本比重较大 原材料是家电行业生产成本的主要构成，其中白电以铜、钢、塑料等大宗商品为主。具体来看，空调原材料成本占比 54%，铜、钢材和塑料占比较大，分别为 22%、12%、10%；冰箱原材料成本占比 54%，占比较高的原材料为塑料、铜和钢材，分别为 28%、12%、9%；洗衣机原材料占比为 59%，钢材、树脂和铜的比重分别为 29%、11%、6%。鉴古：家电行业毛利率受原材料价格波动影响 2000 年以来，大宗原材料共出现过四轮上涨周期。通过历史复盘，我们发现在原材料上涨周期家电企业毛利率变化有以

4、下特征：1）毛利率受损程度与原材料价格上涨幅度成正比；2）不同种类的大宗商品价格变动对不同白电品类毛利率的影响程度不同；3）通过调整终端售价将成本压力转嫁给消费者在全年维度来看的确有效，但由于调价节奏与原材料上涨节奏难以匹配，季度性毛利率可能会出现较大波动；4）套期保值在成本控制方面效果较为显著，且短期内也可对毛利率曲线进行平滑；5）全球供应链布局较为完善的企业可通过更低的价格采购原材料，以降低毛利率的波动。通今：本轮周期对毛利率影响或相对有限 本轮周期铜价和铝价走势较强，截至 2024 年 6 月 4 日，铜价、铝价较年初首个交易日分别+18.45%、+12.35%，预计对空调品类的影响会相

5、对较大。但我们认为本轮原材料上涨短期内对家电行业毛利率的影响或相对有限，因为 1）本轮周期非大宗商品普涨，仅铜和铝走势较强；2）对比过去几轮上行周期，截至目前本轮原材料涨幅相对较小；3）部分企业已提升原材料库存或开展套期保值业务以提前降低未来成本波动。投资建议：把握盈利稳定性较强的白电龙头 我们不否认本轮铜价及铝价的上涨存在导致家电行业毛利率出现大幅波动的可能性，但通过对历史上四轮周期的复盘，我们认为本轮周期造成的影响将会相对较弱，因为本轮非大宗商品普涨，原材料的涨幅较前几轮也相对可控，且部分家电企业已通过原材料备货、套期保值等方式锁定了价格；但我们仍需注意若终端产品均价走低，家电企业毛利率的

6、波动程度可能会超过预期。在当前板块整体估值和业绩增长趋势匹配度较高、往后来看原材料上涨可能会对白电企业毛利率有所影响的情况下，我们认为应重点关注具备规模优势、议价能力较强、在历史几轮周期中盈利能力及盈利稳定性较强的白电龙头：美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电。风险提示 1、宏观经济波动风险；2、市场竞争加剧导致盈利回落风险；3、原材料价格波动风险；4、贸易环境变化带来的市场风险。Table_StockData行业内重点公司推荐行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称投资评级 000333 美的集团 买入 600690 海尔智家 买入 000651 格力电器 买入 000921 海信家电 买入