1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 食品饮料 2024 年 06 月 27 日 统一企业中国(00220)市场领先食饮制造商，外延渠道布局，内拓产品升级报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）饮料业务品类丰富，加快拓展餐饮渠道、礼盒和家庭消费场景。统一企业中国作为市场领先的饮料及方便面制造商，2023 年饮料/食品分别实现营收 178 亿/98 亿。根据灼识咨询统计，即饮软饮行业餐饮渠道占比约 15%。公司选择冰红茶、鲜橙多等品类，以共享大包装或者拉罐包装为抓手，积极拓展 BC 类餐饮门店，同时也在积极选择仙草、凉茶等更适合餐饮渠道的品类进行开发。果汁饮料、奶茶等产品加速三四线礼盒消费和家

2、庭消费场景布局，公司积极完善饮料业务多品类布局，咖啡事业部持续雅哈品牌建设，包装水行业聚焦爱夸品牌，继续深耕上海市场。双品牌双价格带应对无糖茶业务快速发展。公司推出茶里王、春拂绿茶两大品牌分别定位6 元/4 元价格带，母公司统一集团旗下无糖茶品牌产品力强，作为中国台湾无糖茶行业市占率第一的品牌，产品口味丰富，基本涵盖所有茶叶口味。公司研发团队保持定期与母公司的交流，顺利打通渠道资源，未来有望加快新品导入，无糖茶业务有望迎来收入加速。茄皇系列增长强劲，继续推动方便面业务结构升级。方便面市场近年来需求承压，根据世界方便面协会统计，2023 年方便面需求量与 2011 年基本一致。公司过去几年的方便

3、面增量更多来自于以汤达人为首的五元以上产品占比提升。近期新品茄皇增长势头强劲，推出三年来营收复合增速呈现翻倍增长，2023 年销量超 10 亿，有望成为公司新一轮增长曲线。复盘公司历史 ROE 表现：1）2012-2020 年，尽管公司净利率稳步提升，但由于公司产能释放以及主动减少借债，导致 ROE 的提升并不明显；2）2020 年以来，因原材料压力，公司净利率下行，但是得益于资产周转率的提升，公司 ROE 已经达到历史最高的 12.6%。观察到近期的原材料价格已经有所回落，考虑到公司大幅 Capex 时期已过，未来销量增长带来的产能利用率的提升，以及拓展餐饮、礼盒等场景对于淡季产能利用率的提

4、振，我们认为公司 ROE 仍有持续的提升空间。首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测公司 24-26 年归母净利润分别为 17.5 亿、19.2亿、20.5 亿，分别同比增长 5%/10%/7%。当前股价对应 PE 分别为 16x、15x、14x。我们采用相对估值法，给予公司 2024 年可比公司平均 PE=18x，对应目标市值 342 亿港元，较 2024 年 6 月 27 日收盘市值仍有 12%上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级。股价表现的催化剂：产品放量超预期，渠道拓展超预期核心假设风险：渠道的风险、原材料成本波动、食品安全问题市场数据：2024 年 06 月 27 日 收盘价（港币）7.

5、09 恒生中国企业指数 6324.05 52 周最高/最低（港币）7.55/4.30 H 股市值（亿港币）306.24 流通 H 股（百万股）-汇率（人民币/港币）1.0956 一年内股价与基准指数对比走势：资料来源：Bloomberg 证券分析师 吕昌 A0230516010001 周缘 A0230519090004 熊智超 A0230524050003 联系人 熊智超(8621)23297818 财务数据及盈利预测 人民币 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）28,257 28,591 30,615 32,678 34,757 同比增长率（%）12.0

6、 1.2 7.1 6.7 6.4 归母净利润（百万元）1,222 1,667 1,747 1,924 2,050 同比增长率（%）-18.636.4 4.8 10.1 6.6 每股收益（元/股）0.280.39 0.40 0.45 0.47 净资产收益率（%）9.312.5 13.1 14.5 15.5 市盈率 22.916.8 16.0 14.5 13.6 市净率 2.122.09 2.1 2.1 2.1 注：“每股收益”为归属于母公司所有者的净利润除以总股本 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明-36%64%06/2707/2708/2709/2710/2711/2712/2701/