1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 全球维生素 D3 龙头，持续深化“一纵一横”发展战略以巩固基本盘+拓展增长极 Table_Title2 花园生物(300401)全球维生素全球维生素 D3龙头企业，有望充分受益龙头企业，有望充分受益 VD3涨价带涨价带来的利润弹性来的利润弹性 公司自成立以来专注于维生素 D3 上下游系列产品并已完成 VD3全产业链布局，历经 20 余年发展，公司已完成 VD3 全产业链布局。从 VD3 上游原料来看，公司具备全球羊毛脂胆固醇产能和成本优势，目前拥有全球最大 NF 级胆固醇产能 840 吨。在 VD3 供给方面，花园基于前端一体化优势+生产工艺+产能（36

2、00 吨）及成本优势，在 VD3 行业中具备龙头地位。通过复盘 VD3 价格走势，我们认为其驱动因素主要来自于供给端。目前目前来看来看 VD3 价格价格仍处于历史低位，但自仍处于历史低位，但自 5 月底开始出现价格拐点，后续月底开始出现价格拐点，后续 VD3 价价格有望迎来改善进入新一轮上涨周期，花园作为格有望迎来改善进入新一轮上涨周期，花园作为 VD3 龙头有望龙头有望充分受益。充分受益。公司持续公司持续深化“一纵一横“发展战略深化“一纵一横“发展战略，有望，有望巩固基本巩固基本盘盘+拓展增长极拓展增长极 公司自 2021 年提出“一纵一横”发展新战略。在坚持打造完整的维生素 D3 上下游产

3、业链及向医药领域纵向延伸（一纵）基础上，利用公司在全球维生素市场的行业优势及营销通道，开展维生素产品的横向扩张（一横）。一纵：一纵：纵向布局纵向布局 VD3 全产业链，夯实公司全产业链，夯实公司 VD3 领域核心优领域核心优势势。伴随 22 年 9 月公司金西科技园建成投产后，公司基本完成了 VD3 全产业链的布局，四大类产品羊毛脂胆固醇、VD3、25-羟基维生素 D3、精制羊毛脂的产能规模全球领先。其中胆固醇、25 羟基 VD3 原和 7-脱氢胆固醇与帝斯曼签订了长期合作协议，有望进一步提升公司产品市场占有率。此外，公司向全活性 VD3 进军，预计募投项目骨化醇原料药及制剂投产后公司将成为业

4、内少有的可工业化生产骨化醇类原料药和制剂的厂家，持续加深 VD3 产业链布局。一横：一横：从单一品种龙头向多品从单一品种龙头向多品类类维生素维生素布局，拓展公司增长布局，拓展公司增长极。极。公司持续增加维生素 A、E、B6、生物素等其他维生素系列产品。根据公司募投项目，“年产 6000 吨维生素 A粉和20000 吨维生素 E粉项目”“年产 5000 吨维生素 B6 项目”和“年产 200 吨生物素项目”是公司“一横”发展战略的落地项目，建成投产后将有助于公司拓宽业务面。评级及分析师信息 评级：评级：增持 上次评级：首次覆盖 目标价格：目标价格：最新收盘价：14.49 股票代码：股票代码：30

5、0401 52 周最高价/最低价：14.95/7.58 总市值总市值(亿亿)78.49 自由流通市值(亿)77.22 自由流通股数(百万)532.92 Table_Author 分析师：崔文亮分析师：崔文亮 邮箱： SAC NO：S1120519110002 联系电话：分析师：徐顺利分析师：徐顺利 邮箱： SAC NO：S1120522020001 联系电话：010-59775376 研究助理：孙曼萁研究助理：孙曼萁 邮箱： SAC NO：联系电话：Table_Report 相关研究相关研究 1.2.3.-29%-17%-5%7%18%30%2023/062023/092023/122024/

6、03相对股价%花园生物沪深300Table_Date 2024 年 06 月 26 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 收购收购花园药业向医药领域延伸，推进高端仿制药研发花园药业向医药领域延伸，推进高端仿制药研发 2021 年 11 月通过完成对花园药业的收购，为公司在医药领域的发展搭建平台。目前花园药业 7 个主要品种中有 6 个已中选国家或地方集采，多巴丝肼片为 23 年 12 月新获批首仿品种。23 年缬沙坦氨氯地平片、多索茶碱注射液两大产品国家集采执行时间到期后公司积极参与接续招标，缬沙坦氨氯