1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 福昕软件福昕软件（688095）证券证券研究报告研究报告 2024 年年 06 月月 27 日日 投资投资评级评级 行业行业 计算机/软件开发 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 48.12 元 目标目标价格价格 79.03 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)91.49 流通A股股本(百万股)91.49 A 股总市值(百万元)4,402.48 流通A股市值(百万元)4,402.48 每股净资产(元)27.89 资产负债率(%)14.01 一年内最高/最低(元)142.85/3

2、7.01 作者作者 缪欣君缪欣君 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517080003 刘鉴刘鉴 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 PDF 行业全球领军者，行业全球领军者，订阅与渠道双转型订阅与渠道双转型进入收获期进入收获期 福昕软件是全球福昕软件是全球 PDF 软件的领先软件的领先企业企业，拥有完善的，拥有完善的 B/C 端端 PDF 产品产品 福昕软件自从 2004 年以来持续深耕 PDF 软件领域，多年来在海外市场持续拓展，通过自研与收购搭建了完善的 PDF 软件与 to B 的解决方案。公司面向 C 端用户拥有 Foxit PDF Reader 和

3、Foxit PDF Editor 版本，同时也有面向B 端的解决方案包括 PDF SDK，PDF Compressor 等，此外公司也推出了行业解决方案。公司的控股权集中稳定，在 2022 年公司颁布了股权激励，在促进订阅制转型的同时彰显了业务增长的信心，较好的平衡了增长与转型。公司自从 2022 年开始加速订阅制转型之后收入增速有所下滑，但 ARR 与订阅收入占比持续提升，2024 年 Q1 订阅收入占比达到了 44%，我们认为随着订阅制转型的持续推进，公司的收入增速有望迎来再次腾飞。订阅制与渠道双转型成效显著，订阅制与渠道双转型成效显著，AI 与华为铺垫新增长方向与华为铺垫新增长方向 自从

4、 2022 年 7 月，公司确立了订阅优先与渠道优先的双转型增长策略，到2024 年，效果显著。从 2022 年 Q4 到 2024 年 Q1，公司的订阅收入占比从21%提升至 44%，ARR 也从不足 1.4 亿提升至超过 2.8 亿，在 6 个季度内实现了翻倍以上增长，同时订阅续费率一直保持在 90%以上；在渠道转型上，公司积极与 DELL、神州数码等渠道合作，与 DELL 签订了软件代理协议，渠道收入也从 2022 年 Q4 的 4816 万提升至 2024 年 Q1 的 6319 万，增长迅速，占营收比重也稳步上升至 37%。此外公司正式发布了 AI 助手功能，与ChatGPT 一起打

5、造 AI 产品功能，公司也积极拥抱华为鸿蒙生态，拓展 IDP新产品线，积极打造增长路径。全球全球 PDF 市场仍大有可为，市场仍大有可为，Adobe 提价带来福昕增长机会提价带来福昕增长机会 PDF 作为版式文件，伴随着电子办公的普及而不断增长。全球来看，Adobe在 PDF 市场市占率第一，2023 财年文档云收入 27 亿美金，伴随其收入增长的是不断的提价，而福昕软件在产品功能全面的背景下相对 Adobe 有较高的性价比，市占率有望不断提升；参考 Adobe，在转云期间公司的利润率受到影响，转云完成后迎来了利润和现金流的持续改善，同时 Acrobat也引入了 AI 助手并定价，我们预计未来

6、 Adobe PDF 也有望迎来 AI 带来的新增长。福昕未来也有望通过 Assistant AI 获取新增长曲线。投资建议：投资建议：公司自从 2024 年开始双转型进入下半场，综合考虑公司订阅收入占比、PDF 工具与在线服务持续高增长与福昕鲲鹏的并表，我们预计公司 24-26 年的营业收入分别为 7.23/8.46/10.11 亿元，归母净利润分别为-0.47/-0.12/0.53 亿元。我们选择金山办公、万兴科技和虹软科技作为可比公司，考虑到福昕软件的产品力与行业地位，我们保守的给予公司 2024 年 10 倍 P/S，结合预测公司 2024 年收入 7.23 亿元，我们给予福昕软件目标