1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|凯莱英凯莱英 小分子业务领先优势，新分子种类能力持续提升 凯莱英（002821.SZ）深度报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 002821.SZ 前次评级-评级变动 首次 当前价格 68.97 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 李梦园李梦园 S0800523010001 15618259155 徐子悦徐子悦 S0800524010002 18801168784 相关研究相关研究 CDMO 行业技术行业技术领先企业，深度参与全球创新药产业。领先企业，深度参与全球创新药产业。公司为技术驱

2、动的创新药服务商，小分子领域具备二十多年的积累。公司提高服务粘性和服务深度，商业化项目持续稳定增长，根据在手订单预计，2024 年公司验证批阶段（PPQ）项目达 28 个，较 2023 年增加 40%，储备充足；技术布局潜在重磅项目，公司服务的临床期项目涉及诸多热门靶点或大药靶点，例如 GLP-1、KRAS、JAK、TYK2、EGFR/Her3、BTK、CDK4/6 等。新兴业务不断拓展，其中连续反应技术对外技术输出业务在 2023 年收入超过1 亿元，公司依托自身技术优势及反应经验，新承接对外技术输出项目 19个，金额超 2.5 亿元人民币，其中商业化项目 6 个。加快海外产能布局建设，完善

3、全球供应链。加快海外产能布局建设，完善全球供应链。2024 年 5 月公司宣布取得前辉瑞英国 Sandwich Site 的 API Pilot Plant 及 R&D Laboratory，完成公司首个欧洲研发生产基地布局，辉瑞 Sandwich Site 始建于 1954 年，管理团队和核心骨干平均研发生产经验超过 15 年，将与现有产品协同并不断扩大海外从研发实验室、中试生产到商业化的生产产能。24 年 6 月起将由凯莱英全面管理运营，承接相关专业技术和管理人才团队，可以立即开始承接CDMO 项目。欧洲研发生产基地的收购及波士顿研发中心布局进一步完善凯莱英全球供应链，提升订单承接及全球供

4、应能力。潜在商业化订单有望贡献业绩增量，回购彰显公司发展信心。潜在商业化订单有望贡献业绩增量，回购彰显公司发展信心。公司小分子业务持续向好，重点储备项目陆续进入生产服务阶段，为后续进入商业化项目供货、形成规模效应奠定良好基础。新兴业务受国内行业复苏影响，增速稍慢，但公司积极回购展现长期发展信心，截至 6 月 3 日公司已经完成约 8.77 亿元回购（A 股股本占比 3.1%），回购股份将用于后续实施员工持股计划或者股权激励及注销减少注册资本。6 月 21 日公告终止实施 2021年股权激励计划，公司将结合实际情况，通过其他考核制度调动公司管理层和员工积极性，未来将践行长期有效的激励机制。盈利预

5、测与评级：盈利预测与评级：预计 2024-2026 年公司营收分别为 61.82/73.50/86.45亿元；归母净利润 11.27/15.66/19.33 亿元，同比增长-50.3%/38.9%/23.5%。考虑到 24 年公司业绩常态化，行业内 GLP1 等多肽药物景气度向上，有望给公司贡献第二成长曲线。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：国际环境变化的风险，药物研发市场增速不及预期的风险，行业竞争格局恶化风险，产能投入进度低于预期的风险。核心数据核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）10,255 7,825 6,182 7,350

6、 8,645 增长率 121.1%-23.7%-21.0%18.9%17.6%归母净利润(百万元)3,302 2,269 1,127 1,566 1,933 增长率 208.8%-31.3%-50.3%38.9%23.5%每股收益（EPS）8.94 6.14 3.05 4.24 5.23 市盈率（P/E）7.7 11.2 22.6 16.3 13.2 市净率（P/B）1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -44%-33%-22%-11%0%11%22%33%2023-062023-102024-02凯莱英医疗研发外包沪深300证券研究报告证券研究报告