1、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年年 06 月月 26 日日公司研究公司研究评级：增持评级：增持(维持维持)研究所：证券分析师：戴畅STable_Title自研自制优势已现，海外合资盈利可期自研自制优势已现，海外合资盈利可期零跑汽车（零跑汽车（09863）深度报告深度报告最近一年走势相对恒生指数表现2024/06/26表现1M3M12M零跑汽车-11.6%7.1%-36.9%恒生指数-2.8%8.9%-3.7%市场数据2024/06/26当前价格（港元）27.0052 周价格区间（港元）19.60-48.50总市值（百万港元）36,098.08流通市值（百万港元）30,14

2、3.18总股本（万股）133,696.61流通股本（万股）111,641.39日均成交额（百万港元）63.09近一月换手（%）0.30相关报告零跑汽车（09863）2024Q1 点评报告：2024Q1销量业绩环比承压，新品上市静待反弹（增持）*乘用车*戴畅2024-05-19零跑汽车（09863）2023 年年报点评报告：全年毛利率转正，全球化战略即将开启第二增长（增持）*乘用车*戴畅2024-03-27投资要点投资要点:核心逻辑：核心逻辑：国内产品成本领先（全域自研+平台化通用架构）+海外市场快速开拓（与Stellantis合作获得渠道和品牌加强，且降低贸易壁垒风险），公司有望实现销量和盈利

3、的持续改善。公司基本情况：股权集中，管理团队经验丰富。公司基本情况：股权集中，管理团队经验丰富。零跑汽车成立于 2015 年，具备全域自研自制能力的新能源汽车企业，现售 T03、C01、C10、C11、C16 五款车型。截止于 2023 年末重要持股股东股份总计 45.5%，创始人朱江明、傅利泉及其一致行动人持股24.28%。公司高管人员拥有深厚的工作经验，长期担任各大公司的重要职务，都在各自的专业领域有超过 10 年的相关经验。2023 全年零跑汽车交付量超 14 万辆，同比+29.7%，2024Q1 交付量达 3.3万辆，同比增长 217.9%。自自研自制研自制+平台高通用化带来成本优势平

4、台高通用化带来成本优势，构建极致性价比的核心产品构建极致性价比的核心产品竞争力。竞争力。公司通过全域自研打通整车六大核心技术模块，整车架构实现行业最高的 88%零部件通用化率，缩短 25%的平台车型开发周期，减少 40%平台车型整车投入加快车型迭代。占整车成本 60%核心零部件实现自研自制，降低公司采购成本。同时公司坚定性价比定价策略，新品搭载众多智能与豪华配置，售价主攻 10-20 万元价格区间。公司全新车型 C16 强势切入 20 万元以内 3 排 SUV 小蓝海市场，产品竞争力超过同级别、同价位竞品。综合考虑新车型发布、交付安排以及季节因素影响，我们认为公司后续季度销量相比2024Q1

5、有望回升，预计 2024-2026 年国内销量约 24.6/36.3/45.7万辆。Stellantis 集团背书集团背书，双方互利共赢双方互利共赢，迅速开启海外新增长迅速开启海外新增长。零跑汽车另辟蹊径，反向合资攻占海外市场。2024 年 9 月将正式登陆欧洲 9 国。借助 Stellantis 现有渠道迅速扩展 200 家门店。2025-2026年将全面推进中东&非洲、南美、亚太等其他重要市场，销售网点将扩展至 500 家。零跑汽车另辟蹊径，反向合资拥有以下核心优势：1）Stellantis 集团赋能，强化零跑国际化品牌形象；2）海外市场定价高于国内，利于公司提高盈利水平；3）把握出海机遇

6、迅速出海，直接利用 Stellantis 销售网络，降低出海难度；4）风险可控，采用轻资产形式出口，有效避免高额海外投资无法回收的风险，无需建厂可证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2直接授权 Stellantis 进行属地生产。综合公司海外渠道扩张速度及产品规划，基于对核心竞品菲亚特 500e、大众 ID.3/ID.4 的欧洲销量数据，我们预计公司 2024-2026 年海外销量约 0.5/6.8/11.3 万辆。盈利预测和投资评级盈利预测和投资评级公司坚持核心零部件自研自制，成本优势突出，终端产品竞争力较强。此外，公司成立零跑国际合资公司，加速推进海外市场扩张。随公司国内外销量逐步提升