1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 石油石化石油石化 Table_Date 发布时间：发布时间：2024-06-24 Table_Invest 优于大势优于大势 首次 覆盖 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-4%-1%6%相对收益 1%2%15%Table_Market 行业数据 成分股数量（只）46 总市值（亿）41850 流通市值（亿）5285 市盈率（倍）33.31 市净率（倍）2.43 成分股总营收（亿）80393 成分股总净利润（亿）4021 成分股资产负债率

2、（%）48.94 相关报告 东北石化行业中期策略：看好油服盈利弹性，关注 IMO 2020 带来的行业机会-20190701 证券分析师：张超越证券分析师：张超越 执业证书编号：S0550523060002 021-61001801 zhangcy_ 研究助理：杨占魁研究助理：杨占魁 执业证书编号：S0550124060015 15711081620 Table_Title 证券研究报告/行业动态报告 俄罗斯“战时经济”的“闭环”与“过热”俄罗斯“战时经济”的“闭环”与“过热”-油气板块投资机会油气板块投资机会 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 面对西方制裁，俄罗斯经济面对西方制

3、裁，俄罗斯经济运行运行“逆势过热。”“逆势过热。”2023 年俄罗斯 GDP 同比增长 3.59%，增速超预期，中大型企业利润总额已超越特别军事行动之前的 2021 年；自 2023 年以来，俄罗斯工业生产景气上行，制造业 PMI、工业生产指数显著扩张；就业市场火热，失业率持续下滑，已跌至历史低位；虽通胀仍在较高水平，但世界银行及IMF 均上调 2024 年俄罗斯经济增长预期。俄罗斯统计局发布的初步统计数据显示：2024Q1 俄罗斯 GDP 同比增长 5.4%。俄罗斯俄罗斯“战时经济”的运行“战时经济”的运行“过热”“过热”，体现了，体现了“地缘冲突“地缘冲突-油气涨价油气涨价-财政财政扩张扩

4、张-投资拉动投资拉动-经济增长经济增长-作战韧性”的闭环作战韧性”的闭环：（1）俄罗斯特别军事行动，将原油价格助推至高位：）俄罗斯特别军事行动，将原油价格助推至高位：2022 年布伦特原油价格高点接近 130 美金/桶，2023 年以来维持在 70-90 美金/桶的高位；（2）油气出口收入是俄罗斯财政收入的重要组成部分）油气出口收入是俄罗斯财政收入的重要组成部分，能源作为“硬通货”难被西方制裁，高油价背景下，俄罗斯财政收入提升：2024 Q1，俄罗斯油气收入同比高增 79.1%，同时财政收入同比高增 53.59%；（3）以投资驱动增长以投资驱动增长：1、供给端：欧美供给端：欧美企业企业及产品的

5、撤出，或为俄罗及产品的撤出，或为俄罗斯的产能扩张提供了更好的商业竞争环境；斯的产能扩张提供了更好的商业竞争环境；2、需求端：特别军事行动对需求端：特别军事行动对军工及上游产业的需求，或为俄罗斯的军工及上游产业的需求，或为俄罗斯的资本资本开支开支提供了相应的内部需提供了相应的内部需求求；俄罗斯利用增长的财政收入扩张财政开支，投资国防军工产业，并优惠贷款利率刺激私人部门信贷，将投资辐射至军工上游，带动固定资产投资持续高增：2023 年、2024Q1 俄罗斯固定资产投资增速分别高达9.8%、14.5%，GDP 转由内部投资及消费拉动转由内部投资及消费拉动：俄罗斯 GDP（不变价）中资本形成总额的占比

6、由 2022Q1 的 16.88%增长至 2023Q4 的 33.04%。俄罗斯“战时经济”闭环的条件或为：油气价格维持高位、通胀可控俄罗斯“战时经济”闭环的条件或为：油气价格维持高位、通胀可控。（1）油气：预计油气：预计 2024-2025 年原油价格维持在年原油价格维持在 70-90 美金美金/桶高位桶高位。OPEC+宣布延长集体性减产期限，目前自愿性减产执行情况较好，为原油价格提供支撑；同时美国油气行业受限于 2019 年后资本开支下滑，当前活跃钻井数及 DUC 均降至历史低位，短期原油产量面临瓶颈，利好油价。（2）通胀：俄罗斯强劲的经济动能或为俄央行提供充足降息空间。）通胀：俄罗斯强劲