1、行业系列深度报告（二）纺织制造研究框架纺织制造研究框架分析师|李雯 S0800523020002 13418643430西部证券研发中心2024年6月23日证券研究报告机密和专有未经西部证券许可，任何对此资料的使用严格禁止CONTENTS目 录CONTENTS目目 录录重点公司梳理及投资建议重点公司梳理及投资建议风险提示风险提示0401中游成衣制造端概况及研究方法中游成衣制造端概况及研究方法02纺织制造行业鸟瞰纺织制造行业鸟瞰上游原辅料端概况及研究方法上游原辅料端概况及研究方法0305OAxXqRqNsRqMmOoRzRnOmRtPnP8OcMbRtRrRmOsOeRqQpRkPoMmR8On

2、MpQwMpNsPxNoNnP请仔细阅读尾部的免责声明相较于其他消费行业，我国纺织服装行业产业链较为完整且发展较为成熟。上游原辅料端与天然纤维及化学纤维关联紧密，原材料价格对公司收入及利润影响较大，具有一定周期属性；中游成衣制造端多与品牌客户绑定，需跟踪客户经营情况及其供应链管理；下游品牌服饰研究逻辑与一般消费品相似，关注产品、渠道、供应链及品牌建设。1 1.1 1 纺织服装产业链：上中下游泾渭分明纺织服装产业链：上中下游泾渭分明3资料来源：西部证券研发中心绘制图：纺织服装产业链图：纺织服装产业链请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：各公司财报，智库MBA，iFinD，西部证券研发中心1 1.2

3、2 纺织制造：资本密集型纺织制造：资本密集型、劳动密集型劳动密集型、出口导向型出口导向型41）资本密集型：资本密集型：纺织制造业资本支出较高。如：2018-2023年全球针织龙头申洲国际年均资本支出为19.80亿元；2018-2023年制鞋头部企业华利集团年均资本开支为11.37亿元。2）劳动密集型：劳动密集型：纺织制造企业通常需要雇佣大量一线生产工人。如：截至2023年底，申洲国际员工人数为9.20万人，华利集团已超过15.75万人。3）出口导向型：出口导向型：纺织制造业主要以出口为导向，主要出口对象为美国、欧盟、日本和东南亚等国家和地区。图：图：2018-2023年华利集团和申洲国际员工人

4、数年华利集团和申洲国际员工人数图：图：2018-2023年申洲国际和华利集团年资本支出情况年申洲国际和华利集团年资本支出情况图：纺织制造行业三大特点图：纺织制造行业三大特点020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000201820192020202120222023申洲国际员工总数华利集团员工总数051015202530201820192020202120222023申洲国际资本支出华利集团资本支出亿元人请仔细阅读尾部的免责声明1 1.3 3 纺织制造重点上市公司一览纺织制造重点上市公司一览5资料来源：iFinD，西部证券研发中心注：

5、维珍妮为2023财年数据，且计量货币为港元毛利率毛利率20A21A22A23A近近3年年CAGR20A21A22A23A近近3年年CAGR（2023年）年）新澳股份603889.SH22.7334.4539.5044.3825.0%1.512.983.904.0438.7%18.6%浙文影业601599.SH16.9324.5227.3228.6619.2%-10.220.850.821.01-146.2%16.7%江苏阳光600220.SH19.7219.9219.9317.17-4.5%0.161.151.17-1.00-284.6%23.6%南山智尚300918.SZ13.5814.92

6、16.3416.005.6%0.881.521.872.0332.3%34.7%台华新材603055.SH25.0142.5740.0950.9426.8%1.204.642.694.4955.4%21.8%百隆东方601339.SH61.3577.7469.8969.144.1%3.6613.7115.635.0411.3%8.6%华孚时尚002042.SZ142.32167.08144.60136.63-1.3%-4.445.70-3.510.67-153.2%4.2%鲁泰-A000726.SZ47.5152.3869.3859.617.9%0.973.489.644.0360.6%23.