1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 计算机 2024 年 06 月 24 日 云从科技(688327)深耕行业场景的 AI 先行者-AIGC 系列深度之 30报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：孵化于中科院，专注应用落地的 AI 解决方案提供商。云从科技成立于 2015 年，起步较晚但凭借深厚技术积累同时承建国家 3 大平台。创始人周曦此前为中科院电子信息技术研究所副所长，自 2006 年起带领团队屡获人工智能世界大赛冠军。核心产品人机协同操作系统和人工智能解决方案深耕于治理、金融、出行、商业、泛 AI 等多行业场景。大模型前瞻布局，自研技术架构刷新 4 项世界记录。公司以计

2、算机视觉技术为核心，主要技术在权威数据集上取得领先。2023年5月18日发布从容大模型，根据SuperCLUE 2024年 4 月榜单，从容大模型 V1.5 在国内大模型中排第 7。采用公司自研“All in One”基础架构，发表论文入选计算机科学多媒体领域顶尖会议 ACM MM，在 4 项公开数据集上测评结果达到 SOTA，技术路径与当下 OpenAI 最新思路类似。具备行业积累优势，产品线全面升级，和华为昇腾生态合作。1）重视行业落地，公司定增募集用于行业精灵大模型研发，过往行业经验积累有助于快速完成通用模型到专业模型的迁移。2）探索 AI Agent 能力，公司 CWOS 平台着重于规

3、划、应用能力，提升 AI 算法模型生产效率、提高决策效率以及探索行业智能化升级和新业务场景突破。3）产品线全面升级，已与多行业领域 B 端客户合作落地。4）华为昇腾生态合作，推出从容训推一体机满足企业私有化部署需求。智慧治理为本，金融、出行和商业场景快速发展。截至 2023 年，已覆盖超 100 家金融机构（包括 6 大国有银行），上百座民用枢纽机场（包括国内 10 大机场的 9 座重要机场），全国 30 个省级行政区政法、学校、景区等多类场景。泛化性提升加速布局创新应用场景，公司在制造、能源、教育、文旅等场景均有进展，与主要客户共同打造标杆性行业大模型及落地应用。各版块预计：1）智慧治理受宏

4、观经济形势短期承压；2）金融、出行、商业板块随大模型落地和出行及线下商业回暖带来新增量；3）募投项目的完成推动创新领域发展。考虑到 1）智慧治理受宏观环境影响，2025 年有望恢复增长；2）行业大模型落地商业化仍需时间，在金融、出行、商业以及创新领域的收入预计在 2025 年开始有所体现，我们预计公司 2025 年收入有望实现 52%的高增长，选择 2025 年作为估值年份。2024-2026年收入预测为 8.03、12.21、16.09 亿元，归母净利润预测为-4.59、-3.52、-2.75 亿元。目标市值 148.1 亿元（12x2025 年 PS），首次覆盖给予“买入”评级。核心假设风

5、险：AI 技术发展不及预期；技术迭代迅速，行业竞争加剧；技术人员需求可能加剧；宏观经济回暖不及预期。市场数据：2024 年 06 月 24 日 收盘价（元）10.59 一年内最高/最低（元）22.00/9.95 市净率 7.2 息率（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）7,964 上证指数/深证成指 2,963.10/8,924.17 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2024 年 03 月 31 日 每股净资产（元）1.47 资产负债率%50.32 总股本/流通 A 股（百万）1,037/752 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究-证券分析

6、师 洪依真 A0230519060003 刘洋 A0230513050006 研究支持 洪依真 A0230519060003 联系人 洪依真(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）628 54 803 1,221 1,609 同比增长率（%）19.3 20.0 27.8 52.0 31.8 归母净利润（百万元）-643-161-459-352-275同比增长率（%）-每股收益（元/股）-0.62-0.15-0.44-0.34-0.27毛利率（%）52.258.153.655.456.3ROE（%）-39.