1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 新集能源新集能源(601918 CH)煤电煤电联营联营高成长，火电盈利突出高成长，火电盈利突出 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):增持增持 目标价目标价(人民币人民币):):11.20 2024 年 6 月 25 日中国内地 发电发电 煤电联营高成长标的，首次覆盖给予“煤电联营高成长标的，首次覆盖给予“增持增持”评级”评级 公司以煤炭业务起家，2016 年由国投公司划入中煤集团旗下，同年板集电厂投产，公司控股电力资产实现零的突破，从煤炭公司转型为煤电联营公司。截止 24Q1，公司

2、全口径控股/权益电力装机为 796/561 万千瓦，控股/权益煤炭产能均为 2850 万吨/年(含正在推进复建的杨村煤矿 500 万吨/年)。考虑新集能源：1）24 年板集二期预计投产，新增控股电力装机 132 万千瓦，2）板集二期投产后煤电联营程度预计提升，3）电力业务盈利能力高于可比公司，23 年度电净利润位于可比公司首位，4）26 年及之前电力产能扩张空间 198%成长性充足。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为21.5/24.5/26.6 亿元，可比公司 2024 年 PE 均值为 13.5x。我们给予公司2024 年 PE13.5x，对应目标价 11.2 元，首次覆盖给予

3、“增持”评级。手握优质资产，火电盈利能力居可比公司之首手握优质资产，火电盈利能力居可比公司之首 公司在手煤炭&电力资产优质，2023 年在产煤矿的煤炭资源量合计 35 亿吨，储采比 73 仅次于陕西能源和淮南矿业本部煤矿；2022 年，公司板集一期利用小时达 5378h，居可比公司首位（23 年略低于中国电力）。尽管公司安徽煤矿成本不具优势，高发电效率下公司 22-23 年度电净利润达到 0.06 元/度、0.07 元/度，居可比公司首位，电力业务盈利能力强劲。我们预计 2026年公司煤炭将大比例转自用，外销煤贡献收入降低，公司整体盈利水平将主要由电力资产决定。电力产能扩张空间大，电力产能扩张

4、空间大，2626 年电年电&煤匹配度比肩陕西能源煤匹配度比肩陕西能源 截至 24Q1 公司在役控股煤电装机 200 万千瓦，在建+筹建煤电装机 596 万千瓦，对应 198%的增长空间，预计所有电厂均在 26 年及以前投产。我们测算至 2026 年公司控股/权益煤电年耗标煤量为 1156/814 万吨，控股/权益标煤产量为 1277 万吨，则公司控股/权益层面电力耗煤敞口仅为 9%、36%（2023 年为 75%、78%），煤炭对外敞口显著缩小，控股层面煤&电匹配度比肩陕西能源（26 年控股层面电力耗煤敞口为 5%）。安徽用电需求旺盛，省内煤炭安徽用电需求旺盛，省内煤炭/火电集中度高，看好公司

5、发展潜力火电集中度高，看好公司发展潜力 安徽用电量 16-23 年 CAGR 达 9%，2024 年 1-3 月同比增速 15%，位居全国第三，我们预计安徽省24-26年全社会用电量同比增速达15%/12%/10%，电力总装机为 120/130/138GW。根据省能源局测算，2024 年安徽最大用电负荷 6530 万千瓦，同比增长超 16%，2022-24 年安徽是全国电力供需最严峻的省份之一。安徽煤炭/火电集中度高，公司控股煤炭产能和控股火电装机市占率位列第三、第四，有望充分受益。风险提示：安徽和华东电力需求不及预期，煤价波动，综合电价下行风险。研究员 王玮嘉王玮嘉 SAC No.S0570

6、517050002 SFC No.BEB090 +(86)21 2897 2079 研究员 黄波黄波 SAC No.S0570519090003 SFC No.BQR122 +(86)755 8249 3570 研究员 李雅琳李雅琳 SAC No.S0570523050003 SFC No.BTC420 +(86)10 6321 1166 研究员 胡知胡知 SAC No.S0570523120002 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)11.20 收盘价(人民币 截至 6 月 24 日)9.95 市值(人民币百万)25,776 6 个月平均日成交额(人民币百万