1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/食品/饮料 证券研究报告 顺鑫农业顺鑫农业（000860）公司研究报告）公司研究报告 2024 年 06 月 25 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 首次首次覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 06 月 24 日收盘价（元）16.73 52 周股价波动（元）14.93-35.39 总股本/流通 A 股（百万股）742/742 总市值/流通市值（百万元）12410/12410 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-55.05%-42.05%-29.

2、05%-16.05%-3.05%2023/62023/9 2023/12 2024/3顺鑫农业海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%）-19.2 0.7-10.0 相对涨幅（%）-15.7 2.0-8.1 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:颜慧菁 Tel:(021)23154181 Email: 证书:S0850520020001 联系人:张嘉颖 Tel:(021)23154019 Email: 低端白酒行业龙头，产品升级行稳致远低端白酒行业龙头，产品升级行稳致远 Table_Summary 投资要点：投资要点：千亿光瓶酒市场，发展空间广

3、阔。千亿光瓶酒市场，发展空间广阔。根据华经产业研究百家号，2021 年光瓶酒行业规模同比+9.3%至 988 亿元，2016-21 年 CAGR 为 14.3%。中国酒业协会预计行业未来增速将保持在15%-30%之间，24年市场规模将超1500亿元，我们认为行业有望量价齐升：量：高性价比优势凸显，消费场景持续拓展。价：人均可支配收入持续提升，消费群体年轻化带动品质消费。行业竞争格行业竞争格局分散，牛栏山为绝对龙头。局分散，牛栏山为绝对龙头。20 年牛栏山市场份额为 14%，玻汾/小郎酒/泸州老窖二曲/小村庄/老村长/红星二锅头市占率分别为 6%/5%/3%/2%/2%/2%。22 年 6 月新

4、国标正式实施，有望加速行业集中度提升。低端白酒行业龙头，产品升级行稳致远。低端白酒行业龙头，产品升级行稳致远。白牛二为核心大单品白牛二为核心大单品，23 年销量达24.64 万千升（占比为 67.2%），终端毛利率高于竞手，目前为 15 元价格带领军品牌。24 年公司上调 4 款牛栏山陈酿价格，提价幅度为 6 元/箱，有望进一步增厚公司利润空间。新国标下推出纯粮固态新品金标陈酿新国标下推出纯粮固态新品金标陈酿，通过“三位一体两原则”营销打法持续推广，强大终端网络奠定良好渠道基础。公司拟将金标陈酿打造为 30-40 元价格带纯粮光瓶酒第一大单品，目标 25 年销量达 1500 万箱。公司持续发力

5、产品结构升级，推出精制陈酿、珍品陈酿、牛栏山一号等新品，进一步丰富光瓶酒产品矩阵。省内市场精耕细作，持续推进省外扩张。省内市场精耕细作，持续推进省外扩张。公司采用大商制模式，北京区域与创意堂、朝批双龙、京糖、京柳、首森等进行合作，经销商掌控力较强。外埠区域在重点市场设立办事处，以区域大商为主体进行市场拓展，有助于公司快速填补空白市场。公司持续拓展省外市场，通过“深分销”实现从全国化扩张向市场纵深发展转变；推进样板市场群建设，连点成片形成区域辐射力。近年来省外收入占比呈上升趋势，从15年的32.4%提升至23年的59.2%。肉食全产业链布局，非主业业务持续剥离。肉食全产业链布局，非主业业务持续剥

6、离。公司猪肉业务形成了全产业链布局，有助于降低猪肉市场价格波动影响，销售区域以北京为主。24 年公司将发力种猪繁育销售以及精深加工、熟食等业务，进一步提升猪肉业务经营效应。其中种猪业务以小店品牌开展，年出栏量约 20 余万头。屠宰业务以生肉制品为主，公司着力产品结构升级，20 年实际屠宰量为 102.31 万头。公司聚焦酒肉主业，逐步剥离其他业务，15-17 年分别剥离种业、苗木、农批市场、水利建筑施工等业务。20 年以来加大房地产去化力度，23 年顺鑫佳宇子公司公开挂牌转让成功，我们认为随着房地产业务剥离，公司持续聚焦主业，未来有望减负再出发。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。我们预计