1、 徐柏乔徐柏乔 资格证书编号：资格证书编号：S0850513090008 联系人：罗青联系人：罗青 2024年年6月月25日日 帝科股份：帝科股份：N型业绩增长加速兑现，前型业绩增长加速兑现，前沿技术全面布局沿技术全面布局 证券研究报告证券研究报告 （优于大市，维持）（优于大市，维持）帝科股份是光伏电池用正面银浆的龙头企业帝科股份是光伏电池用正面银浆的龙头企业，市场占有率位处行业前列市场占有率位处行业前列。2023年，公司经营情况与各项财务数据表现亮眼：1）全年营业收入96.03亿元，同比大幅增长154.9%；归母净利润3.86亿元，大幅扭亏为盈。2）全年毛利率11.1%，相比前一年提升2.3

2、%；期间费用率6.0%，相比前一年下降2.2%。光伏银浆行业为轻资产模式光伏银浆行业为轻资产模式，在下游在下游N型需求的驱动下型需求的驱动下，2024年量价齐升可期：年量价齐升可期：1）量方面：量方面：我们预测2024年全球光伏装机量超过400GW，相比23年继续平稳上升；24年N型TOPCon电池的市占率将大幅提升，预计24年TOPCon组件出货量可达300GW以上。除整体需求规模上升外，TOPCon电池所需银浆耗量相比PERC型也更高。2）价方面：价方面：TOPCon电池所需银浆技术要求更高，因此相比PERC型有更高的加工费或毛利率。帝科股份具备帝科股份具备N型型TOPCon产品的领先市场

3、地位与技术上的突出优势：产品的领先市场地位与技术上的突出优势：1）产品与市场方面：产品与市场方面：公司2023全年TOPCon银浆销量达到1008吨，Q4的出货结构中TOPCon银浆占比已达80%；第二，公司持续推进国产银粉替代与自建上游硝酸银粉体项目，能进一步降低成本、保障供应链稳定性；第三，公司还与晶科能源、通威股份、天合光能等优质客户保持稳定的销售关系。2）技术方面：技术方面：公司在TOPCon银浆领域有深厚技术积淀，于细线印刷、0BB、激光转印、银包铜浆料等降银技术均取得研发进展，激光辅助烧结（LECO）等提效技术也已快速进入产业化阶段。风险提示：风险提示：行业政策波动风险、竞争加剧风

4、险、新技术替代风险、产品价格波动风险。投资要点投资要点 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 aVeZdXeU9WbUdXdXbRbP6MpNnNtRmQjMrRtNiNnPsM6MoPpPvPnOqMxNmPmQ目录目录 1.TOPCon银浆龙头，银浆龙头，23年业绩大幅增长年业绩大幅增长 2.银浆行业：银浆行业：N型大势已定，期待量利齐升型大势已定，期待量利齐升 3.帝科股份：多重举措保障优势，技术实力雄厚帝科股份：多重举措保障优势，技术实力雄厚 4.盈利预测与估值盈利预测与估值 5.风险提示风险提示 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必

5、阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 1.TOPCon银浆龙头，银浆龙头，23年业绩大幅增长年业绩大幅增长 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 帝科股份成立于2010年，布局光伏新能源、半导体电子领域，主要从事高性能电子材料的开发与应用。公司于2020年登陆深交所创业板，成为中国首家光伏与半导体导电银浆上市公司。帝科股份作为全球光伏导电银浆供应链领先企业，市场占有率处于行业前列。在光伏领域，公司推出了多系列太阳能电池导电银浆产品，主要包括P型BSF电池、PERC电池用导电

6、银浆产品，N型TOPCon电池用全套导电银浆产品，N型HJT电池用全套低温银浆及低温银包铜浆料产品等。1.1 全球光伏导电银浆龙头，产品种类丰富全球光伏导电银浆龙头，产品种类丰富 图：公司发展历程图：公司发展历程 资料来源：帝科股份公司官网、2023年度报告，聚和材料招股说明书，海通证券研究所 5 图：正面银浆在图：正面银浆在 PERC、TOPCon 电池上的应用电池上的应用 华能贵诚 富海新材二期 深圳东熹佳尚创投 宁波TCL投资 上海乾瀛 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司股权结构较为分散公司股权结构较为分散。根据公司2023年度报告，截至报