【公司研究】森马服饰-疫情下短期承压Kidiliz剥离后期待业绩重新启航-20200802[68页].pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司深度报告公司深度报告 纺织服装行业纺织服装行业 20202020 年年 0 08 8 月月 0 02 2 日日 疫情下疫情下短期承压，短期承压， Kidiliz 剥离后剥离后 期待业绩期待业绩重新重新启启航航 森马服饰森马服饰( (002563.002563.SZSZ ) ) 推荐推荐 ( (维持评级维持评级) ) 核心观点：核心观点： 本报告特色及核心逻辑：本报告特色及核心逻辑： 我们对公司休闲服饰和童装两大业务及其利润率和核心能力进行了深 入全面的测算与分析。认为在高效的运营平台和体系引领下，在丰富产品系 列配合下，公司

2、作为两大行业龙头企业，预计将实现稳健增长。 增长点来自多方面：增长点来自多方面： 一、休闲服饰呈持续复苏态势一、休闲服饰呈持续复苏态势；二、二、童装行业发展空间依然广阔：童装行业发展空间依然广阔：在婴 儿潮和消费升级背景下,我国童装市场仍处于成长期，市场规模高速增长,并 呈现由低端转向高端的趋势。三、三、 “品牌“品牌+ +产品产品+ +渠道”打造护城河渠道”打造护城河。 股利支付率稳定，为投资者带来稳定的回报：股利支付率稳定，为投资者带来稳定的回报： 公司的利润分配政策将保持连续性和稳定性，17-19 年公司每股股利分 别为 0.25/0.35/0.45 元，股利支付率维持在 50%以上；同

3、期股息率分别为 3.18%/3.92%/4.56%，为投资者带来稳定的回报。 投资建议：投资建议： 公司拟向母公司出售法国童装品牌 Kidiliz，由于欧洲等地疫情的爆发以 及经济的波动，短期较难看到明确的复苏趋势，因此此次剥离让公司在未来 的业绩确定性大大增强。但考虑到此次剥离进程在价格、时间上仍有较大不 确定性，我们仍按照 Kidliz 仍在公司体内计算，在剥离海外童装品牌大大提 升业务确定性后,我们认为目前估值已基本能反映疫情的影响,建议持续关注 低估值位置和龙头溢价价值，我们给予“推荐”评级。 分析师分析师 林相宜林相宜 ：8610-66568843 ：linxiangyi_ 分析师登

4、记编号：S0130520050007 特此鸣谢实习生张萌、韩宇为报告提供帮助 市场数据市场数据 20202020- -0 07 7- -3131 A 股收盘价(元) 7.43 A 股一年内最高价(元) 12.13 A 股一年内最低价(元) 5.95 上证指数 3,310.01 市盈率 16.44 总股本（万股） 269,853.61 实际流通 A 股（万股） 184,201.77 流通 A 股市值(亿元) 85,651.84 相对沪深相对沪深 300300 表现图表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究相关研究 【银河纺服】行业深度报告_纺织服装行业 主要财务指标主要财务指标 20120

5、19 9 20202020E E 20202121E E 20202 22 2E E 营业收入营业收入( (百万元百万元) ) 19,336.77 19,290.69 21,725.22 23,867.64 YOYYOY 23.01% -0.24% 12.62% 9.86% 净利润（百万元）净利润（百万元） 1,549.40 1,327.74 1,575.80 1,820.21 YOYYOY -8.52% -14.31% 18.68% 15.51% EPS(EPS(元元) ) 0.58 0.49 0.58 0.67 P P/ /E E 12.81 15.10 12.72 11.02 -60%

6、-40% -20% 0% 20% 40% 19-08 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 19-12 20-02 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-07 森马服饰 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 P P/ /B B 1.70 1.60 1.50 1.39 P/SP/S 1.04 1.04 0.92 0.84 资料来源：中国银河证券研究院 风险提示风险提示：存货跌价损失大幅增加的风险、 新品牌推广销售不及预期的风险、 终端消费回暖不及预期的风险等。 _2020 年中期投资策略： 服装企