【公司研究】睿创微纳--投资价值分析报告：军民市场需求打开非制冷红外龙头成长空间-20200803[51页].pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 8 月 3 日 睿创微纳（688002.SH） 电子 军民市场需求打开非制冷红外龙头成长空间 睿创微纳（688002.SH）投资价值分析报告 公司深度 国内非制冷红外成像领导者，掌握核心技术筑高护城河。国内非制冷红外成像领导者，掌握核心技术筑高护城河。公司是国内领 先的、 专业从事非制冷红外成像与 MEMS 传感技术开发的国家高新技术企 业，具备从芯片到整机的全产业链核心技术及生产工艺，产品性能指标世 界领先。 2019 年公司收入、 净利润分别为 6.85、 2.02 亿元， 同比增长 78%、 61%； 2020 年上半年疫情

2、影响导致公司测温产品营收大幅增长， 公司营收、 净利润为 6.93、3.08 亿元，分别同比大幅增长 173%、377%。 海外红外厂商技术积累深厚，非制冷产品国产替代机会较高。海外红外厂商技术积累深厚，非制冷产品国产替代机会较高。红外热像 仪可通过探测物体的红外辐射对物体进行温度测量和热状态分析，广泛应 用于军事及民用领域。 红外成像行业的技术壁垒较高， 欧美龙头企业 FLIR、 ULIS、洛克希德等占据民用 70%，军用 50%以上的市场份额。随着封装、 ASIC 技术的发展，芯片成本逐渐降低，国内市场涌现更多需求，以睿创微 纳为主的国内厂商已经在非制冷领域技术突破垄断，国产替代空间巨大。

3、 军品业务：军用装备升级和军费开支提升推动军用红外市场快速发展，军品业务：军用装备升级和军费开支提升推动军用红外市场快速发展， 睿创微纳军品业务有望步入快速成长期。睿创微纳军品业务有望步入快速成长期。2018 年以来，我国装备建设投入 逐年增长，单兵夜视、导弹制导等新兴红外市场有望随着我国军队装备升 级换代迎来快速发展，我们预计到 2023 年全球军用红外市场规模将达到 108 亿美元，国内份额占比快速提升。睿创微纳坚持发展自主红外技术， 定制化供应军方用户，军品毛利率保持在 70%以上。2019 年公司军用业 务营收约 2 亿元，20H1 营收达到 1.63 亿元，同比增长 130%。 民品

4、业务：非制冷技术打破外资垄断，全产业链产能持续扩张。民品业务：非制冷技术打破外资垄断，全产业链产能持续扩张。民用领 域非制冷技术日渐成熟，检疫、户外、监控、边防等更多下游场景将带来 广阔市场空间，预计到 2024 年全球民用红外市场规模可达 75 亿美元。睿 创微纳作为少数突破民用红外技术封锁的国产厂商，民品业务得以迅速发 展，2019 年民品收入约 4.8 亿元，20 年 H1 收入达到 5.27 亿元，同比增 速 189%。公司长期产能规划已经扩充至芯片 100 万只/机芯和 50 万只/整 机 20 只，民品业务有望深度受益民用应用场景的不断扩张。 盈利预测、估值与评级。盈利预测、估值与

5、评级。我们预计睿创微纳 2020-2022 年的营业收入为 13.30、20.94、29.68 亿元，归母净利润为4.70、6.76、9.06 亿元，当前351 亿元市值对应PE 估值为75x、52x、39x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：技术与产品研发风险；军费开支缩减风险；贸易环境影响 指标指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 384.10 684.66 1,330.25 2,094.00 2,968.00 营业收入增长率 146.66% 78.25% 94.29% 57.41% 41.74% 净利润（百万元） 125.17 202.07

6、 470.43 675.72 905.80 净利润增长率 94.51% 61.44% 132.81% 43.64% 34.05% EPS（元） 0.33 0.45 1.06 1.52 2.04 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.44% 8.63% 16.85% 19.70% 21.09% P/E 243 174 75 52 39 资料来源：Wind，光大证券研究所预测；注：股价时间为 2020 年 7 月 30 日 买入（首次） 当前价：78.84 元 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 联系人 王经纬 0755-23945524 市场数据