1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖 时代天使(06699.HK)2024 年 06 月 21 日 买入买入（首次首次）所属行业：医疗保健业/医疗保健设备和服务 当前价格(港币)：60.00 元 证券分析师证券分析师 易丁依易丁依 资格编号：S0120523070004 邮箱： 市场表现市场表现 恒 生 指 数 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)-20.53-18.48-20.11 相对涨幅(%)-13.90-31.49-30.94 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 时代天使：隐形正畸时代天使：隐形正畸龙头龙头，从中，从中国

2、走向国走向全球全球副标题：楷体四号，非必填副标题：楷体四号，非必填 投资要点投资要点 导语：全球错颌畸形患病率高导语：全球错颌畸形患病率高+隐形正畸更优替代，预期市场高增长潜力隐形正畸更优替代，预期市场高增长潜力；时代时代天使深耕中国市场，凭借产品优势天使深耕中国市场，凭借产品优势+优质服务优质服务+大量案例积累正向循环，国内绑定大量案例积累正向循环，国内绑定医生深化下沉市场医生深化下沉市场；海外以海外以产品性价比产品性价比+医生服务医生服务+及时交付，有望抢占市场份及时交付，有望抢占市场份额额，预估海外市场高成长潜力，首次覆盖给予买入评级。，预估海外市场高成长潜力，首次覆盖给予买入评级。隐形

3、正畸市场概况：需求高然供给寡，全球隐适美一家独大，中国双寡头竞争。隐形正畸市场概况：需求高然供给寡，全球隐适美一家独大，中国双寡头竞争。据灼识咨询数据，中国 2023 年隐形矫治规模为 130 亿元，有望以 14.7%CAGR增至 2030 年的 340 亿元：1 1）需求端：）需求端：中国各年龄段平均错颌畸形患病率超70%、消费者审美意识提升+儿童早矫理念提升+消费意愿增强+隐形正畸较传统正畸更优替代，预计中国渗透率将进一步收敛至全球水平。2 2）供给端：）供给端：中国人均牙科医师及机构数显著低于美日水平，隐形正畸有望克服正畸医生培养难度大的问题，同时头部口腔机构加速连锁化布局，数字化提供运

4、营支持。3 3）政策端）政策端：国家政策鼓励，同时地区性集采以价换量，有利于提高低线市场的渗透率。4 4）竞争格局：竞争格局：中国隐形正畸市场呈现双寡头格局，时代天使和隐适美在产品、渠道等维度领先优势突出；本土品牌正雅、美立刻等加入竞争。时代天使竞争优势：多维优势铸就本土隐形矫治解决方龙头。时代天使竞争优势：多维优势铸就本土隐形矫治解决方龙头。1 1）产品完善：）产品完善：矩阵完备满足多元需求，达成案例数持续累积。公司以经典版、冠军版、儿童版、COMFOS 多元产品及解决方案有效覆盖不同人群正畸需求。2 2）研发创新：）研发创新：产学研合作+跨学科研发能力筑就技术护城河。公司重视研发团队梯队建

5、设及资源投入，持续优化技术提升产品竞争力。3 3）医师赋能：）医师赋能：标准化数字化平台赋能，定期培训绑定医师资源。以标准化、数字化系统降低医生操作门槛、提高诊疗效率并定期培训全方位赋能，公司服务的牙科医生数量 21 年已达 2.5 万位较 18 年翻倍，并建立起较强的医师粘性。4 4）渠道建设：）渠道建设：直销团队扩张分销网络扩展，协同助力业务拓展。直销分销协同发展，提升销售效率与城市触达。未来看点：海外拓展构建第二曲线，国内下沉稳健增长。未来看点：海外拓展构建第二曲线，国内下沉稳健增长。1 1）拓展海外市场：）拓展海外市场：时代天使在 2023 年为布局海外元年，23 年国际案例数 3.3

6、 万例，未来通过产品性价比及更优的服务抢占市场份额，同时在欧洲、中东、美洲等地建立了本土化团队赋能，并开拓其他新兴海外市场。2 2）深耕下沉市场：）深耕下沉市场：一二线城市增速放缓，预计未来仍有提升空间，下沉市场成公司拓展新目标的重要战略。公司通过价格优势、分销渠道等方式来占领市场，提供更具有性价比的产品和服务。投资建议：投资建议：时代天使积极开拓下沉及海外市场，海外仍处于探索初期，短期对利润有所扰动，中长期看好海外业务的利润爬坡，展现更高的利润弹性，预估 24-26 年营收为 17.29 亿/20.64 亿/24.62 亿，净利润为 0.72 亿/1.76 亿/2.78 亿，预计 24-25