1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20242024 年年 0606 月月 2323 日日 美图公司美图公司(01357.HK)(01357.HK)公司深度分析公司深度分析 领航科技美学，领航科技美学，AIGCAIGC 加持创意生成加持创意生成 证券研究报告证券研究报告 电子商贸及互联网服务电子商贸及互联网服务(HS)(HS)投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 3.703.70 元元 股价股价 (2024(2024-0606-21)21)2.672.67 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)12,10

2、8.71 流通市值流通市值(百万元百万元)12,108.71 总股本总股本(百万股百万股)4,535.10 流通股本流通股本(百万股百万股)4,535.10 1212 个月价格区间个月价格区间 2.29/3.98 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益-10.1-24.9-8.8 绝对收益绝对收益-15.0-27.2-18.3 赵阳赵阳 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450522040001 马诗文马诗文 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450524050001 相关报告相关报告 美学创意工具领导者，占领用

3、户心智筑护城河美学创意工具领导者，占领用户心智筑护城河 美图是国内影像设计行业的龙头企业，深耕图像编辑多年，凭借爆款应用美图秀秀占领用户心智，长期保持市场第一的份额，用户粘性高。公司围绕“颜值经济”打造了 ToC 和 ToB 的产品矩阵，产品形态以及服务的用户群不断扩展，从 C 端到“大 C（如 KOL）小 B（如电商卖家）”，从大众用户扩展到传播者；产品形态从生活场景延伸到了生产力场景，开始服务内容生成、广告电商等行业。生产力场景新品的市场反响积极，根据年报披露，2023 年美图设计室的收入已超过人民币 1 亿元，同比增长 229.8%，比原定目标接近翻倍。拓拓 B B 端迎量价齐升，端迎量

4、价齐升，订阅转型迈向经营正循环订阅转型迈向经营正循环 从生活场景从生活场景拓拓向生产力场景，有望带来量价齐升向生产力场景，有望带来量价齐升。1 1）付费渗透率更付费渗透率更高：高：得益于生产力场景的用户付费意愿更高，因此带动整体订阅渗透率提高，由 2021 年的 1.7%提升至 2023 年 3.7%。拓展 B 端用户有望进一步打开公司付费渗透率的天花板。2 2）ARPPUARPPU 值更高：值更高：从产品定价上看，公司采用订阅为主+单购为辅的收费模式。会员模式为用户提供增值权益服务，按月/年收费，像美图设计室、开拍等生产力工具的客单价会更高一点。从导流模式到订阅模式，实现收益增长与用户留存之

5、间的正循环。从导流模式到订阅模式，实现收益增长与用户留存之间的正循环。随着流量红利殆尽，公司曾经依赖的导流模式遇瓶颈，为解决变现难题，公司积极谋求增长路径，在海外产品（BeautyPlus 和 AirBrush）订阅模式验证成功后，2020 年起美图国内的产品也开始尝试订阅模式。订阅的核心在于产品力，用户愿意为产品力续费，进而实现收益增长与用户留存之间的正循环。截至 2023 年末，美图付费订阅用户数超911 万，创历史新高，同比增长 62.3%。AIGCAIGC 促进创作平权，传播者空间广阔大有可为促进创作平权，传播者空间广阔大有可为 AIGC 降低了创作者的学习成本和使用门槛，大幅提升用户

6、制作数字内容的效率，充当创意辅助提供视觉与概念灵感启发，它让曾经离技术很远的非专业人士也能够快速体验 AI 的技术成果，让更多的行业享受科技平权带来的红利。根据 Adobe 的测算，以 KOL、电商、新媒体运营为代表的传播者，市场空间高达 310 亿美元，该领域近年来因“网红经济”逐渐被关注。同时，AI 创作平权拉通了各种玩家，其中包括 Adobe、Canva、美图、以及去年兴起的文生图等厂商。我们认为，在传播者规模空间足够大且市场格局尚未明晰的情况下，各家均有望凭借独特优势获取市场份额。美图依靠流量优势和 AI 原生属性，拓展更多的“大 C 小 B”付费用户，在人工智能浪潮中有望实现弯道超车