1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告证券研究报告行业动态行业动态 悦己悦己消费消费也也趋趋理性化理性化，本土本土品牌并非品牌并非全全面面替代替代从从 618618 看美妆看美妆发展发展危危与机与机 核心观点核心观点 化妆品行业线上化率持续提升，对于“渠道为王”的理解不仅是广撒网的分布，更重要的是新渠道和新机遇的理解和运营转变能力。从 618 来看，抖音等直播渠道的红利也在快速减弱，且流量达人的变化加速

2、、流量成本不断攀升都对公司的精细化运营能力提出了更高的要求。本土品牌过去几年的增长表面上受到消费降级和国产替代的逻辑支撑，但实际上整体国产份额并未如理想中全面替代国际品牌，更多的是头部优质企业快速与市场同步迭代的结果。初创品牌利用新渠道上量容易，但进入中腰部后会快速面临加剧的竞争。行业降级和升级并存，本质上是信息透明度提升后消费者理性选择下对性价比的极致追求，低价不是长期立身之本，产品和品牌仍是基石。行业动态信息行业动态信息 618 全网销售存在一定下滑，全网销售存在一定下滑，抖音渠道抖音渠道增速及流量分化明显增速及流量分化明显。根据星图全网数据，今年 618 全网销售额 7428 亿元，同比

3、-7%。根据青眼情报数据，淘系+抖音+京东+快手平台的美妆综合销售额为 499.49 亿元，同比+6.6%。其中其中天猫天猫：珀莱雅拿下护肤（珀莱雅）及彩妆（彩棠）双品类冠军，巨子生物旗下可复美今年升至第5。护肤TOP10 中传统强势国际品牌欧莱雅、雅诗兰黛、Olay、赫莲娜均有不同程度下滑。抖音：抖音：整体美妆大盘表现略不及预期，此前高增情况在本轮大促有所减弱。各品牌的增长表现非常分化，一种向上卷为高增速，另一种可能表现为较大幅度下滑，难以保持中庸。平台的红利目前来看减弱较多，中小品牌预计费用上需要更多的考虑精细化运营的问题，而头部为保持份额也需要不断适应平台新机制与流量的玩法。同时在达人端

4、竞争格局也在加剧，品牌难以绑定某一个或几个特定达人，这也是发展自播和达人矩阵的重要原因。国产大盘整体并未实现替代性全面增长，迈入头部的过程竞国产大盘整体并未实现替代性全面增长，迈入头部的过程竞争激烈。争激烈。根据欧睿统计的 TOP100 美妆品牌销售额数据，护肤类目从 2019 年至 2023 年的本土份额并未延续此前线下高增势头，反而有一定下降，彩妆本土份额近两年同样表现为下滑。对于护肤，前期“0-1”参与者较多且较容易获得增量（TOP60 门槛 GMV10亿左右），而当品牌达到一定规模在向头部发展的过程中（TOP30门槛 GMV20 亿左右），行业竞争更加艰难，且该档位内的海外品 维持维持

5、 强于大市强于大市 于佳琪于佳琪 SAC 编号:S1440521110003 刘乐文刘乐文 SAC 编号:S1440521080003 SFC 编号:BPC301 发布日期：2024 年 06 月 21 日 市场表现市场表现 -13%-8%-3%2%7%美容护理上证指数化妆品化妆品 化妆品化妆品 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。牌基本具备一定的消费者基础和认知，本土品牌本土品牌不进则退，不进则退，因因此此理解理解本土本土份额的变化份额的变化不仅是不仅是替代逻辑，更多还替代逻辑，更多还是自身产品和品牌力持续是自身产品和品牌力持续向上向上的过程。的过程。对于彩妆，TOP10-30

6、 本土品牌增量显著主要由于新锐品牌凭借 1-2 个出圈产品的快速打法较为容易成功。但迈入头部过程中，同步考虑费用问题以及难以保持持续稳定的推新和产品成功，因此相较于品牌背书及产品上市多年的国际品牌存在明显弱势，TOP10 的份额表现明显较差。消费降级消费降级表现并非表现并非宏观单一因素影响宏观单一因素影响，线上信息化，线上信息化增强下的理性消费增强下的理性消费才是行业长期才是行业长期趋势趋势。2023 年全球护肤市场继续保持大众高于高端的趋势，行业消费向下趋势多地区存在。实际从天猫数据来看，低端出清下同样存在消费升级。按照销售额口径，600 元均为下降表现，预计其需求均出现向中间过渡情况。线上