1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|广钢气体广钢气体 高成长+稳现金流兼具，剑指中国版林德 广钢气体（688548.SH）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 688548.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 9.9 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 黄侃黄侃 S0800522070001 18818400628 联系人联系人 李妍李妍 18684865879 相关研究相关研究 【核心结论】【核心结论】公司是国产电子大宗气体领军者，打通国产替代之路，我们看好现场制气业务带来的稳定的现金流与公司在取得新项目时

2、展现出的强竞争力。我们预计公司 24-26 年归母净利为 3.54/4.96/6.47 亿元，结合相对估值和绝对估值两种方法，取两者平均值，给予 24 年目标价 11.41 元，对应PE 43x。首次覆盖，给予“增持”评级。具备电子大宗气体核心技术，打破垄断。具备电子大宗气体核心技术，打破垄断。1）接手林德氦气资源，具备氦气产业链自给能力。公司在气源地、液氦罐箱、氦气生产技术上均有所突破，目标成为中国市占率 30-40%的氦气公司。2）自主研发系统级制气技术、气体储运技术、气体应用技术等核心技术体系。截至 23 年底，自研的“Super-N”装备系统产出的 ppb 级电子超高纯氮气总产能全球市

3、场排名第二、广东省内排名第一。当前电子大宗气体呈现“1 内资+3 外资”格局，23 年公司国内市占率约为 11.75%，凭借在新项目中的较高份额，公司市占率有望提升。现场制气业务经营模式优越，现场制气业务经营模式优越，现金流有保障现金流有保障。现场供气模式的客户需要签订长期照付不议合约，订单周期长达 15 年，同时还可依托大型现场制气项目向周围拓展零售业务，是有高度保障的收益率较高的模式之一。公司现场制气项目占主营收入比重已达到 49%，同比+9pct。21 年以前/22 年/23 年公司主要现场制气项目产能分别为 16.45/19.15/7.05 万 Nm3/h，参考 1-3 年的建设周期，

4、未来现场制气项目收入及占比有望进一步提升。氦气价格趋稳，公司拓展电子特气、装备制造业务。氦气价格趋稳，公司拓展电子特气、装备制造业务。短期来看，行业边际向好，一是下游半导体行业需求有所回暖，二是氦气价格趋向稳定，负面影响逐渐消退。长期来看，公司一是进一步开拓北方市场；二是扩充产品矩阵，布局电子特气业务，为下游客户提供一揽子气体解决方案；三是进一步夯实空分气体装备制造能力，打造自主可控装备制造生产基地。从各个角度向国际龙头靠拢，综合竞争力有望进一步提升。风险提示：新项目中标不及预期、产能爬坡不及预期、产品价格不及预期等。核心数据核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营

5、业收入（百万元）1,540 1,835 2,439 3,226 3,962 增长率 30.7%19.2%32.9%32.3%22.8%归母净利润(百万元)235 320 354 496 647 增长率 95.2%35.7%10.6%40.4%30.2%每股收益（EPS）0.18 0.24 0.27 0.38 0.49 市盈率（P/E）55.5 40.9 36.9 26.3 20.2 市净率（P/B）5.6 2.3 2.1 2.0 1.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -37%-31%-25%-19%-13%-7%-1%5%2023-062023-102024-022024-06广钢

6、气体电子化学品沪深300证券研究报告证券研究报告 2024 年 06 月 21 日 公司深度研究|广钢气体 西部证券西部证券 2024 年年 06 月月 21 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.5 广钢气体核心指标概览.6 一、电子大宗气体龙头，打通国产替代之路.7 1.1 入局气体行业五十余载，具备“林德”基因.7 1.2 营收持续增长，电子大宗气体业务核心稳固.8 二、氦气高壁垒，电子大宗气体大空间+高增速.10 2.1 需求端：电子大宗气体需求旺盛.10 2.1.1 电