1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20242024 年年 0606 月月 1818 日日 伟星新材伟星新材(002372.SZ)(002372.SZ)公司深度分析公司深度分析 C C 端塑管龙头经营韧性突出，高端塑管龙头经营韧性突出，高 ROEROE 高高分红财务指标亮眼分红财务指标亮眼 证券研究报告证券研究报告 其他装饰材料其他装饰材料 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 20.0220.02 元元 股价股价 (2024(2024-0606-17)17)16.4516.45 元元 交交易数据易数据 总市值总市值(

2、百万元百万元)26,189.02 流通市值流通市值(百万元百万元)24,195.62 总股本总股本(百万股百万股)1,592.04 流通股本流通股本(百万股百万股)1,470.86 1212 个月价格区间个月价格区间 13.01/21.79 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益-8.7 2.6-12.6 绝对收益绝对收益-12.6 1.6-23.4 董文静董文静 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030004 陈依凡陈依凡 联系人联系人 SAC 执业证书编号：S1450122070023 相关报告相关报告

3、 高端高端零售零售塑管龙头塑管龙头经营稳健经营稳健，行业行业波动下维持发展韧性波动下维持发展韧性。伟星新材为我国塑料管道民营龙头，管材产品主要包括 PPR 管材、PVC管材、PE 管材，在国内家装塑料管材领域享有极高的品牌美誉度，C 端业务占比高，产品质量和服务优势显著，为高端管材典范，具有品牌溢价。同时依托家装管材零售渠道优势，实施“同心圆”战略，积极拓展家装防水、净水新业务，经营规模快速增长。公司整体经营战略稳健，经营韧性优于同行，过去十年，地产行业发展呈现较大波动，但 2014-2023 年各年公司归母和扣非业绩均实现同比正向增长。2016-2023 年伟星新材营收/归母净利润 CAGR

4、分别为 9.77%和 11.45%，2021-2023 年，地产行业整体下行，公司营收规模整体稳定，归母净利润和扣非归母净利润 CAGR 分别为8.21%和 3.73%，稳健战略带来的经营韧性突出。品牌品牌+服务服务+渠道渠道构筑构筑零售零售护城河，护城河，“同心圆同心圆”业务业务成长迅速成长迅速。C 端家装管材具备较强的消费属性，由于其隐蔽性强、更换频次低、更新成本高、容错率低，品牌、品质和安装及售后服务为业主选择管材考虑的主要因素，价格敏感度相对弱化。伟星新材产品定位高端品质优异，2012 年首创“星管家”服务模式，为消费者提供增值服务，增强客户粘性，在价格提升传导上更为顺畅。公司实施扁平

5、化经销商管理模式，提升对市场需求的反应速度，并对经销商实施多层次激励措施。目前公司仍持续进行经销网点铺设和渠道下沉，业务版图全国扩张。2016 年公司提出“同心多元化”战略，围绕家装管材积极拓展新品类，布局防水、净水两大领域，和原有零售渠道及星管家服务模式形成协同，防水业务渗透率持续提升，净水业务定位伟星净水，已优化调整组织架构、销售渠道、产品系列等，后续有望持续发力为公司贡献业绩，2022 年和2023 年公司其他产品营收分别同比高增 64.82%和 35.33%，“同心圆”新业务成长迅速。C C 端端“产品产品+服务服务”模式保证盈利水平，模式保证盈利水平，ROEROE 优优于于行业平均，

6、行业平均，高分高分红红+经营现金流经营现金流表现表现优异。优异。2016-2023 年，公司毛利率多数处于 40%以上，其中 PPR 管材毛利率维持在 54%以上的高毛利率水平，PPR主要为零售端销售产品，公司零售端业务采取产品加服务的盈利模式，价格传导优势明显，品牌溢价高。公司 ROE 指标表现亮眼，2016-2023 年各年均维持在 25%或以上的高 ROE 水平，显著高于消费建材板块（17.40%）平均水平。公司 C 端业务现金流优势显著，工程端业务回款周期短，各年经营现金流均为同比净流入，-38%-28%-18%-8%2%12%2023-062023-102024-022024-06伟