1、请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 1啤酒啤酒青岛啤酒（青岛啤酒（600600.SH）买入）买入-A(维持维持)百年品牌国潮焕新，优异品质静待突围百年品牌国潮焕新，优异品质静待突围2024 年年 6 月月 18 日日公司研究公司研究/深度分析深度分析公司近一年市场表现公司近一年市场表现市场数据：市场数据：2024 年年 6 月月 17 日日收盘价（元）：78.21总股本（亿股）：13.64流通股本（亿股）：7.05流通市值（亿元）：551.22基础数据：基础数据：2024 年年 3 月月 31 日日每股净资产（元）：21.88每股资本公积（元）：

2、3.10每股未分配利润（元）：16.08资料来源：最闻分析师：分析师：周蓉执业登记编码：S0760522080001邮箱：zhourong1sxzq.xom陈振志执业登记编码：S0760522030004邮箱：投资要点：投资要点：量价转换，高端化成行业发展主线。（量价转换，高端化成行业发展主线。（1）中国啤酒行业在 2014 年迈入存量时代，低价竞争不再具备经济效益，啤酒企业渴望修复利润，高端化成为行业发展新动力；（2）近几年虽然受到疫情扰动，宏观经济总体依然保持了较为稳健地增长，体现了我国经济发展的韧性，同时居民物质生活水平不断提高，高端产品中长期看仍有充足的发展空间，同时啤酒企业也在加大高

3、端产品研发投入，国产高端产品矩阵逐步趋于完善；（3）国内啤酒行业集中度已达到较高水平，CR5 突破 90%，五大龙头分省而立，市场份额竞争激烈程度趋缓，啤酒企业向利润导向转变，主要通过提价升级和降费增效改善盈利。品牌、产品、渠道三维优势助力青啤高端化发展。品牌、产品、渠道三维优势助力青啤高端化发展。（1）品牌端：青啤历史悠久，品牌底蕴深厚，公司通过多元化、创新化、精准化的营销不断焕发品牌活力，其国民高端品牌形象深入人心；（2）产品端：公司高端产品矩阵完善，同时有丰富的产品储备，且研发实力出众，拥有业内唯一国家级实验室，强大的研发力可以保障青啤紧跟市场需求；（3）渠道端：青啤率先发力线上渠道，新

4、零售布局已初见成效；沿黄战略带优势明显，销量、产品结构保持快速提升；沿海沿江战略带逐渐修复，高端化潜力空间充足。提价升级提价升级+降费增效降费增效+成本红利，青啤利润稳健增长。成本红利，青啤利润稳健增长。2023 年公司青岛主品牌收入同比增长 8.62%，占比提升至 72.67%，吨价达到 5408 元/吨，相比国际品牌仍有提升空间，同时其他品牌提价升级带来的利润增长值得期待；公司也在通过关闭整合落后产能、提高罐化率等举措降低成本费用增厚利润。加之成本端，预计 24 年大麦、铝罐等原材料成本趋势下行，公司有望进一步释放利润弹性。我们认为青岛啤酒盈利能力改善确定性较强，看好公司净利润持续增长。盈

5、利预测、估值分析和投资建议：盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 352.26/368.00/383.44 亿元，同比 增长 3.8%/4.5%/4.2%。归 母净利润49.91/57.46/65.30 亿元，同比增长 16.9%/15.1%/13.7%。对应 EPS 分别为3.66/4.21/4.79 元，当前收盘价对应 PE 分别为 21/19/16 倍，给予“买入-A”投资评级。风险提示：风险提示：宏观经济增长不及预期；行业竞争加剧；极端天气影响；原材料公司研究公司研究/深度分析深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页

6、股票评级说明和免责声明2 2价格超预期上涨；食品安全问题等。财务数据与估值：财务数据与估值：会计年度会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)32,17233,93735,22636,80038,344YoY(%)6.65.53.84.54.2净利润(百万元)3,7114,2684,9915,7466,530YoY(%)17.615.016.915.113.7毛利率(%)36.838.740.442.344.0EPS(摊薄/元)2.723.133.664.214.79ROE(%)14.515.415.415.415.3P/E(倍)28.825.021.418.