1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖 南山铝业(600219.SH)2024 年 06 月 20 日 买入买入（首次首次）所属行业：有色金属/工业金属 当前价格(元)：3.78 证券分析师证券分析师 翟堃翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱： 张崇欣张崇欣 资格编号：S0120522100003 邮箱： 康宇豪康宇豪 资格编号：S0120524050001 邮箱： 研究助理研究助理 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)-0.268.70 17.16 相对涨幅(%)3.799.06 18.52 资料来源

2、：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 南山铝业（南山铝业（600219.SH）：上游上游印印尼氧化铝尼氧化铝项目持续扩张，下游坚项目持续扩张，下游坚定发力高端铝产品定发力高端铝产品 投资要点投资要点 公司具有完整铝一体化产业链，高端产品占比持续提升公司具有完整铝一体化产业链，高端产品占比持续提升。公司打造全球唯一同地区拥有热电、氧化铝、电解铝、熔铸、铝型材/热轧-冷轧-箔轧、废铝回收(再生利用)的完整铝加工最短距离产业链。2023 年公司高端产品的销量约占公司铝产品总销量的 14%，较去年同期增长超 1 个百分点；高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的 30%，较去年同期增长近 9 个百分点。

3、上游上游-公司在印尼布局合计公司在印尼布局合计 400 万吨万吨氧化铝氧化铝产能，氧化铝产能，氧化铝供需偏紧供需偏紧价格价格有望维持高有望维持高位位。截至 2023 年末，公司国内氧化铝在产产能 140 万吨，印尼氧化铝在产产能200 万吨，合计 340 万吨。2024 年 4 月 29 日公司拟投建印尼年产 200 万吨氧化铝及其他配套公辅项目，公司规划氧化铝总产能已达 540 万吨。从中国氧化铝月度供需平衡来看，2024 年整体氧化铝供需较紧，我们认为较为紧缺的供需结构下，氧化铝价格有望维持高位。下游下游-公司重点发力汽车板、航空板、电池铝箔等高端产品公司重点发力汽车板、航空板、电池铝箔等

4、高端产品。公司汽车板、电池铝箔价格相对罐料加工费价格高，公司汽车板、航空板、铝箔等高端产品放量将带动公司加工板块量价齐升。（1）汽车板：）汽车板：预计 2020-2026 年全球汽车板需求量年复合增速约 14%，公司公司汽车板汽车板在产产能在产产能 20 万吨，在建产能万吨，在建产能 20 万吨。（万吨。（2）航空板：）航空板：2002-2021 年全球客机交付量 22769 辆，预计 2022-2041 年全球客机交付量将达到 42428 辆，增长 86.34%，有望大幅拉动航空铝需求。公司规划公司规划 5 万吨航空板万吨航空板产能。（产能。（3）电池铝箔：）电池铝箔：据 GGII，预计到

5、2025 年电池铝箔需求量分别达 54.25 万吨、105 万吨。截至 2022 年 9 月，公司铝箔产能为公司铝箔产能为 9.1 万吨，其中包括万吨，其中包括 2.1 万吨万吨动力电池箔专用产线动力电池箔专用产线，电池铝箔需求增长将带动公司电池铝箔产品销量增长。盈 利 预 测 与 投 资 建 议：盈 利 预 测 与 投 资 建 议：我 们 预 测 公 司 2024-2026 年 营 业 收 入 分 别 为318.48/341.77/367.33 亿元，归母净利润分别为 38.40/41.96/46.15 亿元，PE 为11.53/10.55/9.59 倍。我们选取了三家铝产业链一体化企业，2

6、024-2026 年平均PE 为 11.94/10.62/9.72 倍，公司印尼氧化铝产能规模大，高端铝加工产品销量占比有望持续提升，公司估值较可比公司平均估值偏低，仍有上行空间，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：公司汽车板、航空板等高端铝加工产品产能建设不及预期；公司印尼资产分拆上市股权稀释超预期；氧化铝价格下跌超预期。-23%-11%0%11%23%34%46%2023-062023-102024-02南山铝业沪深300 公司首次覆盖 南山铝业（600219.SH）2/18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)：11,