1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告证券研究报告A A 股公司深度股公司深度 乘用车乘用车 极狐场景化造车初获成功，智选极狐场景化造车初获成功，智选品牌“享界”上攻豪华市场品牌“享界”上攻豪华市场 核心观点核心观点 北汽蓝谷拥有 BEIJING 和极狐双品牌，整车销量连续 3 年恢复性增长，财务数据边际改善。未来极狐阿尔法将持续推出 N5 和 N6系列新车型，并通过考拉等场景化车型拓增量。公司已与华为

2、合作 6 年，2023 年 8 月改建密云工厂开展智选车合作，品牌名“享界”。首款车型享界 S9 定位“行政级旗舰豪华行政轿车”已于 4月北京车展亮相，作为自主豪华品牌具备稀缺性。北汽具备豪华车经验，华为具备超强技术和品牌力，强强联手有望再创成功。公司曾为公司曾为纯电车销量冠军，转型纯电车销量冠军，转型 C C 端再起航。端再起航。公司拥有 BEIJING（B 端）和极狐（C 端）双品牌，是 2013-2019年的纯电乘用车销量冠军。2020 年起公司 B 端销量明显恢复，C端品牌重点发展，整车销量连续 3 年增长，财务数据边际改善。阿尔法阿尔法 N5N5 系和系和 N6N6 系并举，场景化造

3、车系并举，场景化造车推出极狐考拉推出极狐考拉。阿尔法 S 和 T 稳定贡献销量，N5 系价格带下探走量，N6 系定位中高端市场。极狐考拉是面向亲子细分市场的新尝试，场景化造车获市场认可。2023 年极狐品牌销量 3.0 万辆，同比+137.8%。和和华为合作华为合作 6 6 年积累深厚，联手打造享界年积累深厚，联手打造享界 S9S9 豪华品牌轿车。豪华品牌轿车。公司 2017 年起和华为开展合作，曾通过 HI 模式推出极狐阿尔法S 先行版。2023 年 8 月公司宣布通过改建密云工厂，合作升级为智选车模式，首款车型享界 S9 在 4 月北京车展亮相，定位行政级豪华旗舰轿车。北汽具有豪华品牌奔驰

4、的销售运营经验，华为智能驾驶、智能座舱和品牌力均强，强强联手有望复刻问界品牌成功，为公司增长注入新动能。盈利预测：盈利预测：我们预测公司 24-26 年盈利-35.1/-12.1/3.4 亿元，对应PE 估值-11.6/-33.6/119.1 倍，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；新车型开发进度不及预期；公司资产负债率较高。重要财务指标重要财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)9,514.27 14,318.61 31,032.91 43,235.97 49,287.24 YOY(%)9.40 50.50 116

5、.73 39.32 14.00 净利润(百万元)-5,464.88-5,399.78-3,513.54-1,209.48 341.65 YOY(%)-4.22 1.19 34.93 65.58 128.25 ROE(%)-96.36-85.84-126.51-77.14 17.89 EPS(摊薄/元)-0.98-0.97-0.63-0.22 0.06 P/E(倍)-7.45-7.53-11.58-33.64 119.09 资料来源：iFinD，中信建投证券 首次评级首次评级 买入买入 程似骐程似骐 021-68821600 SAC 编号:S1440520070001 SFC 编号:BQR089

6、 陶亦然陶亦然 010-85156397 SAC 编号:S1440518060002 陈怀山陈怀山 021-68821600 SAC 编号:S1440521110006 发布日期：2024 年 06 月 18 日 当前股价：7.30 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%）1 个月 3 个月 12 个月 21.46/25.13-5.56/-5.19 32.49/38.70 12 月最高/最低价（元）8.40/3.71 总股本（万股）557,350.32 流通 A 股（万股）484,791.81 总市值（亿元）406.87 流通市值（亿元）353.90 近