1、证券研究报告公司深度研究化学制品 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/20 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 天安新材（603725）鹰牌鹰牌陶瓷稳步扩张，布局泛家居产业链陶瓷稳步扩张，布局泛家居产业链 2024 年年 06 月月 18 日日 证券分析师证券分析师 黄诗涛黄诗涛 执业证书：S0600521120004 证券分析师证券分析师 房大磊房大磊 执业证书：S0600522100001 证券分析师证券分析师 任婕任婕 执业证书：S0600522070003 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)6.43 一年最低/最高价 5.68/14.02 市净

2、率(倍)1.92 流通A股市值(百万元)1,843.21 总市值(百万元)1,960.23 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)3.36 资产负债率(%,LF)68.90 总股本(百万股)304.86 流通 A 股(百万股)286.66 相关研究相关研究 增持（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）2716 3142 3609 4060 4527 同比（%）31.56 15.67 14.86 12.49 11.50 归母净利润（百万元）(165.47)120.95 159.37 187.71

3、228.47 同比（%）(186.75)173.09 31.77 17.79 21.71 EPS-最新摊薄（元/股）(0.54)0.40 0.52 0.62 0.75 P/E（现价&最新摊薄）17.06 12.95 10.99 9.03 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 天安新材深耕装饰材料行业 20 余年，深耕汽车材料行业 10 余年。2021年收购鹰牌陶瓷、瑞欣装材等公司，扩充了建筑陶瓷、防火板等材料，同时依靠子公司的渠道资源扩展家装和公装业务，打造泛家居产业链。鹰牌陶瓷轻资产模式运营，渠道扩张及供应链挖潜空间较大鹰牌陶瓷轻资产模式运营，渠道扩张及供应链挖潜

4、空间较大。2023 年全国建筑陶瓷产量 67.3 亿平，同比下降 8%，产能进一步去化，行业集中度亟待提升，陶瓷企业间的 OEM 生产合作也日渐频繁。鹰牌主要以外协模式生产产品，轻资产模式使得公司业务规模较快扩张。公司 2023年末拥有 1373 家经销商、1397 家门店，较其他瓷砖龙头还有较大差距，未来可开拓空间较大。在供应链方面，公司加快中心仓建设，有助于减少经销商库存压力、提升配送效率、降低物流成本等。2023 年建筑陶瓷业务营收 15.69 亿元，同比+20.78%，公司瓷砖业务逆势发展，市占率提升较快。汽车内饰材料快速发展，汽车内饰材料快速发展，瑞欣助力公司泛家居布局及公装业务开拓

5、瑞欣助力公司泛家居布局及公装业务开拓。公司高分子饰面材料包括汽车内饰、防火板、家居装饰饰面材料等，其中汽车内饰增长较快。1）汽车内饰：我国汽车行业稳步提升，新能源汽车蓬勃发展，同时汽车保有量基数保障中长期更新需求。天安汽车内饰业务规模从 2020 年的 2.96 亿元提升到 2023 年的 4.87 亿元，年均复合增速 18%。2）防火饰面板：公司 2021 年收购瑞欣装材，产品广泛应用于医院、学校、机场、餐饮等公共建筑室内外装修装饰，一方面防火饰面板丰富了公司的产品体系，有助于公司打通泛家居产业链，另一方面可借助天汇建科在医院 EPC 领域的优势扩展医疗等领域公装业务。把握整装发展趋势，坚持

6、“陶瓷把握整装发展趋势，坚持“陶瓷+大家居”双轨并行战略大家居”双轨并行战略。以“陶瓷+大家居”双轨并行为发展战略，以新型环保饰面材料为核心，围绕装配式内装概念，在产品研发和安装交付环节进行深化和延伸，开启墙板、地板、瓷砖一体化销售和服务，并针对高端全屋交付以及旧房局部改造新赛道，公司推出“鹰牌生活”和“鹰牌改造家”全新业态。公司业务模式持续升级迭代，未来有望带动客单价提升。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司立足建筑陶瓷和高分子复合饰面材料两大基业，重点围绕泛家居产业链布局拉动产品销售。旗下鹰牌瓷砖已形成轻资产高周转的运营模式，渠道及业务规模持续扩张；高分子材料方面汽车内饰增长迅速，