1、金刚线行业专题报告 温故知新，玉汝于成 西南证券研究发展中心 电力设备新能源研究团队 韩晨/敖颖晨/谢尚师 2024年6月 核心观点 经历20212023年行业上行周期后，目前金刚线行业面临价格与成本承压、盈利恶化的局面。目前硅片环节企业持续亏现金，24Q2开工率与产量逐月下降，对硅片辅材金刚线需求和价格持续施压。24Q1由于供给过剩、行业新一轮洗牌开启后，金刚线价格开始大幅下降，行业内各家成本曲线陡峭，企业间盈利已经分化；叠加二季度价格继续承压、各企业开工率下降带来成本提升，金刚线企业盈利持续恶化。碳钢线领域，经营压力骤增，细线化持续推进，行业格局有望再度优化。目前碳钢线部分龙头企业凭借原材

2、料高比例自供和规模化优势保持微利；部分二三线企业出货收缩以减少亏损，进一步增加成本压力。碳钢细线化持续推进，28碳钢线的母线和金刚线生产难度均提升，优质供给有限。因此能够持续提供稳定的高品质细线的龙头企业有望强化自身技术工艺壁垒，行业加速出清，格局再度优化。长期维度来看，钨丝金刚线迭代大势所趋。钨丝抗拉强度更高，细线化空间更大；配合应用在切片端的切割工艺成熟后，断线率更低，单GW切片线耗更低，并且能有效提升硅片品质。随着钨丝母线工艺成熟、钨丝切片工艺提升，钨丝金刚线经济性进一步凸显，长期维度下为金刚线环节确定性的技术迭代趋势。我们计算2025/2026年钨丝金刚线市场空间增速接近90%。1 e

3、Z9WdXeUfYaVeUaYbRbPaQnPoOpNmQkPoOrPfQoMoObRmNoOvPtOsPxNnNmQ核心观点 钨丝母线工艺难度更高，进一步提升金刚线行业壁垒，龙头企业有望凭借钨丝母线自制增强自身阿尔法优势。目前较为成熟的钨丝母线生产工艺是热拉法，难度远高于碳钢母线生产，唯一能够实现单月1000万km以上产量的企业为厦钨。对于金刚线企业而言，若要实现钨丝金刚线的出货，则钨丝母线需向厦钨采购或尽快实现自制。目前美畅可实现单月50万km钨丝母线产量，建议重点关注其量产进展（如轧制工艺的进展）；若能实现钨丝母线高比例自产，将进一步降低原材料成本，掌控钨丝推广节奏，届时新产品的价格与盈

4、利均有积极改善。更重要的是，由于钨丝母线生产工艺壁垒高，将进一步夯实自身在原材料与生产技术端的阿尔法优势。对于当前金刚线行业，我们认为可积极关注下游硅片的价格筑底/反弹信号，以及龙头企业钨丝母线量产进展。前者为行业贝塔回暖，后者为龙头企业阿尔法再提升。相关标的：美畅股份、高测股份、厦门钨业、翔鹭钨业。风险提示：碳钢金刚线细线化持续突破，技术进展超预期；钨丝母线技术进展不及预期，渗透率低于预期；硅片价格和盈利持续恶化，金刚线价格承压持续下降，企业盈利不及预期；大宗商品价格持续上涨，金刚线原材料价格上涨，企业盈利不及预期。2 目 录 碳钢线：生产经营压力骤增，格局即将再度优化 钨丝线：渗透率逐步提

5、升，进一步提升金刚线行业壁垒 相关标的：美畅股份、高测股份、厦门钨业、翔鹭钨业 风险提示 3 1.1 金刚线主要由母线、微粉和镀镍层构成 4 金刚线主要由母线、金刚石微粉和镀镍层构成。金刚线是通过电镀的方法在钢线基体（母线）上沉积一层金属镍，金属镍层内包裹有金刚石微粉，使微粉固结在钢线基体上，从而制得的一种线形超硬材料切割工具。其生产工序主要包括母线预镀镍、金刚石微粉镀镍预处理镀镍、上砂、加厚镀镍、清洗烘干、绕线等。碳钢线母线上游环节为黄丝、盘条，盘条主要向日本进口。高碳钢丝母线生产是先将盘条钢通过多道次拉拔、热处理（包括水浴等淬火方式），然后镀铜、镀锌后制成黄丝；再将黄丝经过多次道拉拔而制成

6、。除拉拔工艺外，盘条钢的性能和质量也决定母线/金刚线的质量，目前多采用92C或100C的盘条，且主要向领军企业日本神户和新日铁公司进口。以日本神户的92C产品为例，其盘条化学成分和夹杂物控制严格，钢中碳质量分数控制在0.82%0.95%，硅质量分数控制在0.25%以下。数据来源：高测股份招股说明书，0.070 mm 金刚线母线生产技术，中钨在线，InfoLink Consulting，西南证券整理 金刚线主要由母线、金刚石微粉和镀镍层构成 碳钢线母线上游分别为黄丝、盘条钢 金刚线金刚线 母线母线 黄丝黄丝 盘条盘条 微粉微粉 多次拉拔 多次拉拔 电镀、上砂 1.2 历史回顾：碳钢线迭代砂浆线，