1、 联合研究丨公司深度丨中国船舶（600150.SH）Table_Title 中国船舶：与大周期向上共振，全球龙头优势凸显%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2/24 丨证券研究报告丨 报告要点 Table_Summary去年发布首篇深度报告后，我们认为推荐逻辑已经部分实现落地：1）大周期向上趋势明确，船价持续上涨，结构性景气后油船开始接力，未来油散复苏存在进一步上行空间；2）业绩预期开始落地，年报和一季报显示盈利拐点已现；后续随着进入集中交付期，同时高价订单占比提升，盈利能力趋势逐季改善，进入业绩释放期。当前时点我们再发中船深度强调看好观点：中国船舶作为全球造船龙头，具备研发和技术优势、产品结

2、构优势等，新接和手持订单始终处于业内领先，支撑后续业绩兑现，同时有望受益于后续解决同业竞争的集团内部资产整合。分析师及联系人 Table_Author 赵智勇 韩轶超 王贺嘉 SAC：S0490517110001 SAC：S0490512020001 SAC：S0490520110004 SFC：BRP550 SFC：BQK468 臧雄 张宜泊 屈奇 SAC：S0490518070005 SAC：S0490520080004%28X8XcWbZ9W9WcWeU9PcMbRtRpPsQnRfQnNqOeRnMxO9PqQwPvPrNpPvPnPnO请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨

3、中国船舶（600150.SH）Table_Title2中国船舶：与大周期向上共振，全球龙头优势凸显 联合研究丨公司深度 Table_Rank 投资评级 买入丨维持Table_Summary2 船舶行业景气周期向上趋势明确，更新+环保带动主力船型复苏2020 年后船舶行业复苏进入快速上行期，替换需求逐步显现，未来 10 年交付价值量 CAGR有望达 10%以上，叠加环保政策对新能源船型的需求，集装箱船、气体船结构性景气周期后，油轮、散货船有望继续放量。截至 24 年 4 月 VLCC 船在手订单 48 艘，MR 船在手订单 211艘，均高于 2023 年全年水平。虽然供给收缩推动集中度抬升，短期

4、内扩建产能难度较高，但在产能强约束、景气上行背景下价格端强势表现有望持续，船价仍有上涨空间。如新签 VLCC价格已经涨至约 1.3 亿美金，新船价格仍在持续提升。中国造船业全球竞争力提升，本轮周期盈利中枢有望超越历史 随着 21 年开始全球造船行业景气上行趋势明确，船价上行等贡献营收增量，2023 年和 24Q1船舶板块营收加速增长；受益于规模化效应叠加成本管控等，扣非净利润显著改善。供给端来看全球订单向头部船厂集中趋势明显，截至 2024 年 5 月在手订单 CR5 为 53%，CR10 为69%，中国手持订单占比持续提升，截至 2024 年 5 月继续位列全球第一，同时中国造船交付占比约

5、55%。造船行业成本发生和收入确认时间错位，且产能强约束背景下的船价仍有继续上涨空间，同时受产业政策+海运贸易发展+成本优势等因素影响，中国造船在全球竞争力持续提升，我国在高附加值船型领域的份额增加，全球船型中新燃料船型占比提升，共同驱动船舶板块盈利能力上限有望超越上一轮周期高点。中国船舶与大周期向上共振，占据领先地位优势明显 中国船舶扣非归母净利润在 24 年 Q1 扭亏为盈，2023 年年报和 2024 年 1 季报显示盈利拐点已经出现，后续随着订单进入集中交付期，盈利能力有望逐季改善。公司作为全球造船龙头，2023 年紧抓市场，在船价上涨大背景下承接各项业务订单均有较大幅增长，公司全年共

6、承接民品船舶订单 128 艘，交付民品船舶 81 艘，吨位数完成年计划的 122.8%，承接修船 299 艘，目前公司手持订单及新承接订单交船排期已至 2028 年。近年来受环保政策驱动+能源结构调整等因素影响，全球船型结构向大型化、高端化、双燃料船型等方向发展趋势明显。中国船舶凭借其研发优势、人才优势、产品结构优势，在高端化船型方面具备较强竞争优势，带动盈利端有较大改善空间。公司作为船舶集团旗下核心军民品船上市平台，有望受益于后期资产整合。维持“买入”评级。我们预计公司 2024-2025 年分别实现归母净利润 57.1 亿元和 94.9 亿元，对应 PE 分别为 30、18 倍，维持“买入