1、 分析师分析师郝艳辉郝艳辉登记编号：S1220524050002恒生科技研究方法和框架研 究 团 队研 究 团 队 行 业 深 度 报 告行 业 深 度 报 告证券研究报告|互联网传媒&海外组|2024年 6月 09日报告摘要报告摘要n理解恒生科技：理解恒生科技：包含包含经筛选后市值最大的30只与科技主题高度相关的公司；对标纳斯达克100，港股市值占比三分之一。过去典型成长（高弹性、高波动性），未来成长价值兼具，传统业务贡献稳定现金流，创新业务依然高增长。由于港股流动性面被外资绝对主导，而构成基本面的资产又来自内陆，于是形成了分子端和分母端背离的特殊市场，分母端影响因素复杂、可预测性差，分子端

2、则有优秀的EPS奖励机制。n恒生科技研究框架恒生科技研究框架：底层逻辑底层逻辑受益于新技术变革带来的应用端和内容端的爆发，当前处于AI大爆发前期，是研究跟踪重点；中长期逻辑中长期逻辑在于流量红利逐步消退背景下存量市场用户数、用户时长的争夺，以及商业模型的运营和优化，其背后考验的是管理能力；中短期中短期重点跟踪EPS的变化及政策；由于全球资金定价，外部影响因素复杂且可预见性差，EPS的变化成为重中之重。n基于研究框架的观点更新：基于研究框架的观点更新：我们从流动性层面、估值和情绪面，并且作为恒生科技行业个股研究团队，重点从有很强可预判性的基本面EPS端分析，我们认为短期基本面有基于降本增效/分红

3、的改善，收入端根本性业绩反转还需要蓄力（比如观察PMI、社零数据、地产数据等），个股方向看业绩不断上调的赛道，比如OTA、教育；基于股东回报或者降本增效角度变相增厚EPS的方向，比如游戏；基于竞争格局优化带来的毛利率提升、商业模式确定性提升机会等，比如本地生活方向。n风险提示：美联储政策带来的外资持仓波动风险；港股贝塔波动带来的个股波动风险；产业竞争格局加剧会导致个股业绩可能不及预期的风险。风险提示：美联储政策带来的外资持仓波动风险；港股贝塔波动带来的个股波动风险；产业竞争格局加剧会导致个股业绩可能不及预期的风险。2目录目录3目录目录p理解恒生科技理解恒生科技p恒生科技研究框架恒生科技研究框架

4、p重点个股思考重点个股思考恒生科技研究框架恒生科技研究框架理解恒生科技理解恒生科技4n行业属性：行业属性：过去典型成长（高弹性、高波动性），未来成长价值兼具，传统业务贡献稳定现金流，创新业务依然高增长。n恒生科技指数：包含恒生科技指数：包含经筛选后市值最大的30只与科技主题高度相关的公司；对标纳斯达克100；港股市值占比三分之一。图：恒生科技成分股和权重（截至2024年3月4日最新成分）资料来源：Wind，方正证券研究所内容互联网内容互联网（29.16%29.16%）百度集团百度集团-SW-SW腾讯控股腾讯控股快手快手-W-W网易网易-S-S哔哩哔哩哔哩哔哩-W-W阅文集团阅文集团微博微博-S

5、W-SW科技科技互联网互联网（20.30%20.30%）小米集团小米集团-W-W中芯国际中芯国际舜宇光学科技舜宇光学科技比亚迪电子比亚迪电子华虹半导体华虹半导体海尔智家海尔智家消费互联网消费互联网（17.47%17.47%）京东集团京东集团-SW-SW阿里巴巴阿里巴巴-SW-SW服务互联网服务互联网（16.29%16.29%）美团美团-W-W携程集团携程集团-S-S同程旅行同程旅行东方甄选东方甄选众安在线众安在线消费电子消费电子（7.72%7.72%）联想集团联想集团金蝶国际金蝶国际商汤商汤-W-W金山软件金山软件新势力新势力（6.12%6.12%）理想汽车理想汽车-W-W小鹏汽车小鹏汽车-W

6、-W蔚来蔚来-SW-SW医疗互联网医疗互联网（2.96%2.96%）京东健康京东健康阿里健康阿里健康平安好医生平安好医生恒生科技研究框架恒生科技研究框架理解特殊市场的特殊特征理解特殊市场的特殊特征5n从港股市场说起：从港股市场说起：恒生科技首先需要放到整个港股大贝塔中去理解。港股是非常成熟的市场，有完备的多空机制以及T+0机制。由于港股流动性层面被外资绝对主导，而构成基本面的资产又来自内陆，于是形成了分子端和分母端背离的特殊市场。n一方面分母端受海外流动性主导，受地缘政治、中美关系、美债利率等宏观要素综合作用，另一方面分子端又通过公司基本面业务运营情况成为决定个股阿尔法股价的最重要因素。图：港