1、 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 06 月 13 日 增持增持（首次）（首次）台山核电重启新增机组投产，核电寡头成长性凸显台山核电重启新增机组投产，核电寡头成长性凸显 周期/环保及公用事业 目标估值：NA 当前股价：4.34 元 台山核电重启，业绩压制因素消除；新增机组陆续投产，公司长期增长可期。台山核电重启，业绩压制因素消除；新增机组陆续投产，公司长期增长可期。首次覆盖，给予“增持”投资评级首次覆盖，给予“增持”投资评级。稀缺纯核电运营商，行业龙头地位稳固。稀缺纯核电运营商，行业龙头地位稳固。公司是中广核集团旗下唯一核能发电平台，集团覆盖核电产业链上下游，协同效应明显。随着机组陆续

2、投产，公司营收和业绩稳步增长，2018-2023 年，公司营收复合增速达 10.2%，归母净利润复合增速达 4.3%。公司负债率持续下行，目前降至 60%左右；经营性现金流充沛，能够为新增机组提供良好支撑。核电核准步入常态化，装机增长空间广阔。核电核准步入常态化，装机增长空间广阔。装机量和电量方面，自 2019 年起，我国核电核准提速，2022、2023 年各新增 10 台核准机组；根据规划，2035 年我国核电发电量占比要达到 10%，2023 年仅为 4.86%，仍有一倍增长空间，核电有望维持高核准量。电价方面，尽管近年来核电市场化交易比例不断提升，但各地基本都有一定回收机制，最终结算电价

3、接近核准电价，因此核电电价相对稳定。成本方面，燃料成本占核电营业成本比重约为20%-30%，其中天然铀成本占比近一半。2023 年以来天然铀价格大幅上涨，但主要核电企业均通过长协稳定燃料价格，总体成本受到的影响有限。同时，随着技术不断成熟，三代核电造价有望下降，从而提升项目收益率。业绩业绩压制因素消除压制因素消除，公司估值有待进一步修复。，公司估值有待进一步修复。公司台山 1 号机组于 2023年 11 月恢复并网。随着台山核电的并网发电，公司业绩压制因素消除，发电量和利润同比有望实现进一步提升。截至 2023 年底，公司在建及核准待建机组 11 台，其中防城港 4 号机组已于 2024 年

4、5 月 25 日投产。随着后续机组逐步投产，公司长期增长可期。自上市以来，公司分红比例和股息率呈上升趋势，2023 年分别为 44.3%和 3.0%，且据公司股东回报规划，2021-2025 年分红比例将持续增长。核电商业模式类似水电，折旧期结束后利润迎来稳定释放期。当前核电行业整体估值低于水电，具有较大修复空间。盈利预测与估值。盈利预测与估值。台山核电重启，业绩压制因素消除；新增机组陆续投产，公司长期增长可期。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 116.36、123.35、136.70 亿元，同比增长 8.5%、6.0%、10.8%；当前股价对应 PE为 18.8x、17.8x

5、、16.0 x。首次覆盖，给予“增持”投资评级。风险提示：风险提示：核电机组安全稳定运行风险、核电机组安全稳定运行风险、审批进度不及预期、审批进度不及预期、项目建设不及项目建设不及预期预期、电价下行风险电价下行风险等等。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元)82822 82549 88313 92711 100333 同比增长 3%-0%7%5%8%营业利润(百万元)18845 20594 21966 23286 25803 同比增长 3%9%7%6%11%归母净利润(百万元)9965 10725 11636

6、 12335 13670 同比增长 2%8%8%6%11%每股收益(元)0.20 0.21 0.23 0.24 0.27 PE 22.0 20.4 18.8 17.8 16.0 PB 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）50499 已上市流通股（百万股）39335 总市值（十亿元）219.2 流通市值（十亿元）170.7 每股净资产（MRQ）2.3 ROE（TTM）9.3 资产负债率 59.8%主要股东 中国广核集团有限公司 主要股东持股比例 58.89%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 8 47 51 相对表现