1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 计算机 2024 年 06 月 14 日 C 达梦(688692)信创数据库先行者 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：国产数据库“四朵金花”之一，受益信创快速成长。达梦数据于 2000 年成立，脱胎于华中科技大学研究所，二十余年投入，产品已迭代至 v8，并围绕核心产品完善数据库工具及解决方案。2019 年，信创在经过多轮试点后进入规模化推广阶段。达梦数据也进入加速爆发期。2023 年达梦数据收入达 7.94 亿元，归母净利润达 2.96 亿元。19 年-23 年，公司收入 CAGR 为 27.4%，归母净利润 CAGR 为 34.9%。采

2、用闭源自研方式，突破海外垄断。达梦数据核心产品为关系型数据库 DM8，中国关系型数据库市场以往被海外厂商垄断，IDC（国际数据公司）数据显示 2019 年中国本地部署关系型数据库海外占比达 73%。达梦不依赖 PostgreSQL 等海外开源数据库，采用纯自主闭源方式，拥有主要产品核心代码 100%自主知识产权。目前 DM 数据库已通过等保四级和 EAL4+标准，与 6000 余个国产软硬件完成适配，发力数据库市场。根据 IDC（国际数据公司），2023 年达梦数据在中国本地部署数据库市场份额已达 7%。空间：信创数据库 2027 年将达百亿规模。我们以各大信创下游服务器出货为依据，结合历史与

3、现实部署配比情况，服务器与数据库市场规模比值约 8：1，假设党政、电信、金融替代进度快于其他行业，预计 2024-2027 年，信创数据库市场规模由 80 亿增长至 125亿元。格局：暂未恶化，云厂商与四朵金花差异化竞争。2023 年 12 月安全可靠测评结果公布 11 款信创数据库，2024 年二期测评结果并未新增厂商，格局相对稳定。三类竞争者：1）阿里、腾讯，达梦与其错位竞争；2）海量数据、万里数据、优炫软件等，部分基于开源数据库，产品性能、工具丰富度及人员支持暂时落后于达梦；3）人大金仓、南大通用等，达梦具备先发优势，已在党政、能源行业占据优势地位，数据库粘性强，达梦有望巩固地位。技术路

4、径：集中式与分布式较长时间共存。分布式通常是弱一致性的，无法满足关键行业核心系统需求，集中式关系型数据库在较长一段时间内都会有稳定的需求。达梦以集中式为主，在研项目持续投入分布式，我们认为公司有望搭建完善产品体系，未来新数据库工具、非关系型、分布式数据库等将逐渐贡献增量。首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计达梦数据 2024-2026 年收入分别为 8.93、10.71、12.90 亿元，归母净利润分别为 3.34、4.13、5.14 亿元。给予公司可比公司平均估值 PS 2024E 25.2x，目标市值 224.6 亿元。风险提示：国产化替代进度不及预期；行业竞争加剧；技术进步不及预期。市场

5、数据：2024 年 06 月 13 日 收盘价（元）240.00 一年内最高/最低（元）313.33/232.57 市净率 12.4 息率（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）3,428 上证指数/深证成指 3,028.92/9,206.24 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2024 年 03 月 31 日 每股净资产（元）25.74 资产负债率%18.69 总股本/流通 A 股（百万）76/14 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究-证券分析师 黄忠煌 A0230519110001 研究支持 曹峥 A0230123040004 联系人 曹峥

6、(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）794 166 893 1,071 1,290 同比增长率（%）15.4 26.8 12.4 19.9 20.5 归母净利润（百万元）296 56 334 413 514 同比增长率（%）10.1 65.9 12.8 23.6 24.5 每股收益（元/股）5.19 0.98 4.39 5.43 6.76 毛利率（%）95.8 97.1 95.4 95.2 94.8 ROE（%）21.0 3.8 9.8 11.2 12.8 市盈率 62 55 44 36 注：“市盈率