1、Coinbase Coinbase GlobalGlobal(COIN.OCOIN.O)深度报告：深度报告：加密货币交易所龙头，合规性后驱力逐步显现加密货币交易所龙头，合规性后驱力逐步显现评级：增持(首次覆盖)证券研究报告2024年06月14日非银金融孙嘉赓(证券分析师)S请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2最近一年走势-22%28%78%128%178%228%278%328%2023-06-022023-08-152023-10-252024-01-082024-03-202024-05-31COINBASE GLOBAL-行情图COINBASE GLOBAL纳斯达克指数市场数据20

2、24/06/13当前价格（美元）247.6452周价格区间（美元）53.91-265.12总市值（亿美元）608.13流通市值（亿美元）494.68总股本（亿股）2.46流通股本（亿股）2.00日均成交额（亿美元）17.36近一月换手（%）106.27相对纳斯达克指数表现表现1M3M12MCoinbase相对纳指涨跌幅9.01%-4.65%327.69%eZeZcWcWeZ9WaYbZ8OaO7NoMrRmOrNfQoOoQfQoPoRaQpOqQwMmNoMvPoPrO请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要核心提要u加密货币交易所龙头，合规引领发展。加密货币交易所龙头，合规引领发

3、展。CoinbaseCoinbase为全球第一个上市的加密货币交易所，背后是合规强驱动力的体现。2024年2月，Coinbase市值超越中国香港交易所，成为全球第四大上市交易所。业务以交易为主，订阅为辅。拥有零售、机构、生态系统合作伙伴三大客户群体。交易方面提供投资、消费、付款与收款三大服务，订阅与服务方面，提供托管、存币、质押、借款与贷款、分发、构建和支付等服务。u行业：加密货币势头渐起，四催化下上行周期将至。行业：加密货币势头渐起，四催化下上行周期将至。后期加密货币市场存在四大催化：1）催化一：比特币挖矿奖励减半，币价上行趋势相对明确。虽然比特币总量恒定为2,100万枚，但出于稳定币值、控

4、制通胀等目的，比特币大约每隔4年区块奖励会减半一次。前三次区块奖励减半之后（2012年11月、2016年7月、2020年5月），比特币价格均呈现上涨趋势。第四次比特币区块奖励减半发生在2024年4月20日，当天，BTC 价格约为 64,262 美元，减半后开启新一轮上升周期。历史上的三次比特币减半，减半后比特币的币价都冲到了新高，上一轮有两个高点，一个是64,000美元/BTC，一个是69,000美元/BTC。这一轮减半仍有望推动BTC价格再创新高。2）催化二：美联储待开启降息周期，后续流动性充裕有望推动BTC价格开启新一轮“长牛”。3）催化三：加密货币ETF市场加速扩容，有望开启加密资产上行

5、周期。4）催化四：全球对待加密货币的监管态度逐渐转向积极。u增长逻辑：增长逻辑：资产、产品、客户资产、产品、客户飞轮效应，深度参与飞轮效应，深度参与BTCBTC现货现货ETFETF及期权。及期权。服务三大差异化客户群体，资产、产品、客户构成商业模式闭环，实行差异化费率，鼓励大单交易。近年来积极开展业务创新，资产广度深度迅速扩张，并且扩张资产需满足严格的上市流程。截至2024年6月5日，在Coinbase上有248种加密资产可在该在线平台进行交易，在Coinmarketcap平台综合评分排名靠前，货币对支持数量为402，以流动性取胜。截至2023年11月，美国发行的12支比特币现货ETF产品其中

6、9支由Coinbase托管，后续比特币ETF及期权放量后有望推动公司业绩上涨。并且透过Binance看Coinbase创新业务的可能性，待美国监管妥协之际，衍生品合约或将打开第二增长极。u盈利预测和投资评级：盈利预测和投资评级：我们预计Coinbase 2024-2026年总收入分别为66.37亿美元、102.69亿美元、120.06亿美元，归母净利润分别为23.97、39.85、48.42亿美元，EPS分别为9.74、16.20、19.68美元。2024年6月13日对应收盘价247.64美元，对应2024-2026年PE估值分别为25.41、15.29、12.58倍。加密货币有望迎来新一轮上