1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 汽车零部件汽车零部件 2024 年年 06 月月 13 日日 斯菱股份（301550）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）轴承小巨人蓄势待发，蓝海扬帆乘风远航轴承小巨人蓄势待发，蓝海扬帆乘风远航 目标价：目标价：59.2 元元 当前价：当前价：47.91 元元 轴承“小巨人”企业，盈利能力保持高增。轴承“小巨人”企业，盈利能力保持高增。发展历程：发展历程：公司成立于 2004 年，历经 20 年深耕，现已进入全面发展

2、阶段，完成北美、欧洲、亚洲等境外主要售后市场销售渠道的全覆盖。业绩表现：业绩表现：2023 及 24Q1 营收分别为 7.4/1.6 亿，同比变动-1.6/12%；归母净利分别为 1.5/0.47 亿，同比变动 22/101%。公司成本管控良好，2021-2024Q1 年毛利率分别为 25.31%/26.19%/32.12%/33.47%，毛利率稳步提升。主要产品：主要产品：产品主要应用于汽车轮毂及汽车传动系统，可分为制动系统类轴承、动力系统类轴承、传动系统类轴承和非汽车轴承 4 个系列。市场规模：市场规模：中国汽车后市场 2025 年规模有望达 1.9 万亿元，2020-2025 年CAGR

3、 达 7.23%。美国汽车后市场 2029 年有望达 2,515.2 亿美元，2024-2029 年 CAGR 达 5.98%。“产品“产品+市场市场+客户”三位一体，夯实公司盈利基石。客户”三位一体，夯实公司盈利基石。产品：产品：型号丰富，柔性生产。公司产品矩阵丰富，年上新产品超 100 种。售后市场对响应速度要求高。公司自主研发的柔性生产线，更加契合售后市场“小批量、多品种、快速反应”的特点。市场：市场：扎根轮毂轴承海外售后市场。公司产品约 85%销往汽配后市场，15%产品供给主机市场，出口比例约 7 成。售后市场空间大，受宏观因素影响小，毛利率更高。客户：客户：公司销售模式由单一转向多元

4、，客户结构持续优化，现已切入NAPA、辉门、Optimal、SKF 等行业头部企业供应链。核心增量：轮毂轴承拓份额，布局谐波、丝杠产品，切入人形机器人赛道核心增量：轮毂轴承拓份额，布局谐波、丝杠产品，切入人形机器人赛道 2021 年轮毂轴承在前装/售后市场的份额分别为 1.18%/1.7%。公司深耕售后市场的同时发力前装市场，着力推进年产 629 万套高端汽车轴承智能化建设项目，扩大生产能力。布局机器人零部件产品：2024 年公司成立机器人零部件事业部，并计划投资 1.17 亿元用于“机器人零部件智能化技术改造项目”（建设周期约 2年），建设谐波减速器、滚珠丝杠等产品生产线。截止 2024 年

5、 M4，谐波执行器模组和丝杠类产品样品打造已初步完成，2024 年 Q4 有望达成谐波减速器量产。投资建议：投资建议：公司产品产销量有望持续走高，汽车零部件产品矩阵+机器人相关产品发展有望助力公司多元化发展。我们预测公司 2024-2026 年营业收入分别为 9.65/11.61/12.74 亿元；归母净利润 2.03/2.34/2.56 亿元。参考可比公司估值，给予公司 2024 年 32xPE，对应目标价 59.2 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示风险提示：新产品研发进度不及预期；客户拓展不及预期；行业竞争加剧；人形机器人发展不及预期；测算误差；地缘政治风险等。主要财务指标主要财务

6、指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万)738 965 1,161 1,274 同比增速(%)-1.5%30.7%20.3%9.8%归母净利润(百万)150 203 234 256 同比增速(%)22.2%35.9%14.9%9.7%每股盈利(元)1.36 1.85 2.13 2.33 市盈率(倍)35 26 23 21 市净率(倍)3.3 3.0 2.7 2.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年6月12日收盘价 证券分析师：黄麟证券分析师：黄麟 邮箱： 执业编号：S0360522080001 证券分析师：苏千叶证券分析师：苏千叶 邮箱：