1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20242024年年0606月月1212日日优于大市优于大市中国有色矿业（中国有色矿业（01258.HK01258.HK）矿山年产铜接近矿山年产铜接近 1717 万吨，中长期成长性值得期待万吨，中长期成长性值得期待核心观点核心观点公司研究公司研究海外公司深度报告海外公司深度报告有色金属有色金属工业金属工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪证券分析师：杨耀洪010-88005312021-S0980520040001S0980520040005证券分析师：焦方冉证券分析师：焦方冉021-S0980522

2、080003基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值9.79-10.51 港元收盘价6.95 港元总市值/流通市值27119/27119 百万港元52 周最高价/最低价9.07/3.42 港元近 3 个月日均成交额145.09 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司是全球领先的铜生产商公司是全球领先的铜生产商：公司深耕赞比亚和刚果(金)多年，专注经营铜开采、选矿、湿法冶炼、火法冶炼及销售的垂直综合业务。公司于2023 年生产粗铜及阳极铜28.57 万吨，生产阴极铜14.24 万吨；另外，公司致力于矿山资源开发，自有矿山产铜作为公司最核心的业务，公司于2023

3、 年自有矿山产铜合计约 16.93 万吨，同比增加 12.01%，原料自给率 39.55%。公司重视投资者回报，2023 年拟派发现金股利约1.11 亿美元，分红率处同行业领先水平，也是连续4 年保持在40%左右的分红率。公司自有矿山年产铜接近公司自有矿山年产铜接近1717 万吨万吨，中长期有望逐步提升至中长期有望逐步提升至约约3030万吨万吨：公司目前在赞比亚和刚果(金)的主力矿山项目主要包括谦比希主、西矿和谦比希东南矿，中色卢安夏穆利亚希露天矿，谦比希湿法穆旺巴希矿山以及刚波夫矿业主矿体。公司于2023 年自有矿山生产粗铜及阳极铜约8.77 万吨，自有矿山生产阴极铜约8.17 万吨，合计约

4、16.93 万吨。公司自有矿山产铜成本相对稳定，铜价上涨能够给公司带来较大的利润弹性。另外，公司目前在建和筹建矿山项目共有4 个，包括中色卢安夏巴鲁巴中露天矿项目、刚波夫门赛萨矿体项目、刚波夫西矿体项目、谦比希东南矿体二期项目，待以上4 个项目全部投产且达产之后，预计公司将新增年产13万吨铜产能，在2023 年自有矿山年产铜约17 万吨基础上，预计2030 年自有矿山年产铜金属量将达到约30 万吨，年均复合增速达到约8%。资源稀缺性推升铜价长周期上行资源稀缺性推升铜价长周期上行：短期来看，产业层面最突出的矛盾是铜矿短缺，尤其是在巴拿马铜矿停产后，影响持续存在，现货加工费指数跌至10美元/吨以下

5、，对铜价有向上驱动。从中长期角度来看，过去十年全球有色矿业资本开支总体不足，新发现铜矿难度显著增加，制约了中长期铜矿供应释放的空间；需求端，铜作为新能源领域发展的关键金属，风电、光伏、新能源车等领域都会拉动铜需求增长；所以全球铜中长期供应不足的问题可能会逐步凸显。盈利预测与估值盈利预测与估值：公司铜矿产量持续提升，有望充分享受铜价上涨所带来的利润弹性，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 4.04/4.50/4.86 亿美元(+45.5%/11.4%/8.0%)，EPS分别为0.10/0.12/0.12 美元。通过多角度估值，预计公司合理估值在9.79-10.51 港元之间，2024

6、年动态市盈率约12-13 倍，相对目前股价有41%-51%溢价，首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示风险提示：矿产品销售价格不达预期的风险，公司项目建设进度不达预期的风险，海外国家矿产资源相关政策变动的风险。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入(百万美元)4,0953,6064,1144,3154,516(+/-%)1.1%-11.9%14.1%4.9%4.7%归母净利润(百万美元)264278404450486(+/-%)-26.2%5.3%45.5%11.4%8.0%每股收益（美元）0.