1、 请阅读最后评级说明和重要声明 分析师：褚聪聪 执业登记编号：A0190523050005 沪深 300 与有色金属指数走势 资料来源：wind，源达信息证券研究所 投资评级:看好-0.35-0.3-0.25-0.2-0.15-0.1-0.0500.050.1沪深300与有色金属指数走势沪深收益率有色指数收益率铜消费需求旺盛，铜矿供给短缺，铜行业或将进入长期景气区间 铜行业研究 证券研究报告/行业研究 投资要点 多重因素推动铜需求增长，支撑铜价未来预期 1）铜库存处于历史低位，未来或迎补库需求：据LME显示，全球铜库存2022年为1,561万短吨，2023年约为669万短吨，2024年仅为26

2、6万短吨，近年来铜库存呈现持续下降趋势，且处于近十年来的历史低位。2）电网投资加码，带动电力产业链发展，光伏、风电为铜消费带来新动能：中国电网2019年投资完成额约2.4万亿元，2020年略有下降，约2.3万亿元，随后一路稳步增长至2023年的2.7万亿元，四年复合增速约83%，带动包含光伏、风电在内的电力产业链发展。据BNEF、GWEC预测：2024年全球新增光伏装机规模480GW，同比增长26%，2025年新增590GW，同比增长23%；2024年全球将新增风电装机规模152GW，同比增长30.5%，2025年新增182GW，同比增长20%，光伏、风电装机规模不断增加刺激铜消费增长。3）家

3、电产量维持在历史高位，刺激精铜消费需求：2024年4月家电产量超出市场预期，其中空调月度产量3,033万台，同比上涨20%；冰箱产量为934万台，同比上涨约15%，为用铜需求提供了基础动能。4）AI产业链发展带来新的铜消费需求：数据中心升级和基站设备的5G化转型催生了对铜的大量需求，含铜合金、铜带材、铜板带等多种产品，预计2025年全球PCB和数据中心铜消费量将突破百万吨。铜供给紧缺，全球铜供需维持紧平衡，支持铜价上涨 1）全球铜企资本支出下降和铜矿品位下滑影响铜矿长期供给：对现有矿山的持续开采使铜矿品位不断下降，至2023年，中国铜矿品位已下降至0.56左右。近年全球铜企资本支出/折旧摊销比

4、值显著下降，该比例自2010年的389%波动下降至2023年的80%左右，资本支出大幅收缩。2）多起突发事件导致矿石产量不及预期：受火灾、干旱、罢工等突发事件的影响，2024年第一季度海外前十大铜矿企业仅完成了指引中值的24.5%，对铜矿短期供给产生了不利影响。投资建议 建议关注矿产储备充足、技术先进的紫金矿业及具备产业链优势的江西铜业。风险提示 铜价上涨不及预期的风险、降息不及预期的风险、产能不及预期的风险。2 目录 一、铜行业发展现状.4 1、铜产品主要包含三大生产环节，下游应用广泛.4 2、铜矿全球分布广泛，智利、秘鲁最为富集.4 3、中国铜消费量世界领先，但铜矿资源禀赋较差.5 二、多

5、重因素推动铜需求增长，支撑铜价上涨预期.7 1、铜库存处于历史低位，未来或迎补库.7 2、家电产量维持在历史高位，刺激精铜消费需求.8 3、国家电网投资额持续增加，光伏、风电创造铜消费新增量.9 4、AI 产业链快速发展，算力供给端、传输端用铜需求放量.11 三、铜矿供给紧缺，铜或将进入长期景气区间.12 1、铜矿资本支出与矿石品位下降影响矿石长期供给.12 2、多起突发事件导致矿石产量不及预期.12 3、冶炼产能供给过剩，紧缺向金属端传导.13 四、美联储降息可能性增大，中国宏观经济向好支撑铜价上涨.14 五、投资建议.15 1、紫金矿业.15 2、江西铜业.16 六、风险提示.18 分析师

6、声明.19 图表目录 图 1：铜行业产业链.4 图 2：2022 年全球主要国家铜矿储量世界占比（%）.5 图 3：2022 年全球主要国家铜矿储量（亿吨）.5 图 4：精炼铜消费量.6 图 5:铜矿产量.6 图 6：中国铜矿品位.7 图 7：铜库存.7 图 8：期货官方价对比现货结算价.8 图 9：空调产量.8 图 10：冰箱产量.9 图 11：电网基本建设投资完成额.9 图 12：全球光伏新增装机规模（GW）.10 图 13：全球风电新增装机规模（GW）.11 图 14：PCB 产业链.11 图 15：资本支出/折旧和摊销.12 fY8XfVeUeZbUeUcW6M8Q6MnPqQsQtP