1、 行业研究丨深度报告丨化肥与农用化工 Table_Title 钾肥：正处于周期底部的资源品%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2/24 丨证券研究报告丨 报告要点 Table_Summary钾肥是正处于周期底部位置的资源品，2022H1 高点至今，全球钾肥价格不断下跌，近期开始反弹。我们从短中长期三种角度看钾肥的基本面，判断钾肥正处于三五年一遇的周期底部位置。展望未来，由于白俄罗斯具有成本支撑，并且高油价拉动了化肥需求，未来钾肥景气大概率上行，值得布局。建议关注周期底部的高股息标的东方铁塔。分析师及联系人 Table_Author 马太 王明 孙国铭 SAC：S0490516100002 SA

2、C：S0490521030001 SFC：BUT911%2bUaVbZeUaVaVfVcW8O9R8OpNmMtRmQiNpPqOlOpOqMbRnMnMvPpOqQwMoMmN请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨化肥与农用化工 Table_Title2钾肥：正处于周期底部的资源品行业研究丨深度报告Table_Rank 投资评级 看好丨维持Table_Summary2 引言：钾肥正处于三五年一遇的阶段性底部钾是一种重要的资源品，约 90%用作化肥，全球 2023 年产值约 195 亿美元。2022H1 高点至今，全球钾肥价格不断下跌，近期开始反弹。我们从短中长期三种角度看钾肥的基本面，

3、判断当前钾肥正处于三五年一遇的周期底部位置。当前钾肥正处于三五年一遇的周期底部位置。长期看需求：原油和粮食价格影响长期钾肥价格在在 510 年尺度下，钾肥价格锚定原油和粮食价格，钾肥周期是原油和粮食周期的放大。年尺度下，钾肥价格锚定原油和粮食价格，钾肥周期是原油和粮食周期的放大。大周期中原油是化肥定价的锚，化肥价格滞后油价约一年。化肥的主要下游是粮食，粮食的边际需求是生物燃料，生物燃料和成品油竞争定价，因此原油是化肥定价的锚。现在原油价格处于约65%分位，钾肥价格处于约 40%分位，钾肥处于超跌状态，需求或将带动钾肥价格长期向上。中期看供给：成本曲线位置支撑中期钾肥价格2020 年至今，全球公

4、共卫生事件、俄乌冲突、红海危机强烈冲击了钾肥行业的成本曲陑，供给成本显著提升，当前市场价或已击穿白俄罗斯边际成本。年至今，全球公共卫生事件、俄乌冲突、红海危机强烈冲击了钾肥行业的成本曲陑，供给成本显著提升，当前市场价或已击穿白俄罗斯边际成本。钾肥供给成本的提升主要有三重原因：俄乌冲突、红海危机推涨海运费。俄乌冲突、红海危机推涨海运费。俄乌冲突、红海危机叠加，波罗的海至太平洋航陑运费运距均有提升，海运费明显升高。地缘政治动荡推涨陆运费。地缘政治动荡推涨陆运费。白俄罗斯是内陆国，过去出口钾肥往往借道立陶宛港口，俄乌冲突爆发后，白俄罗斯因制裁只得绕道更远的港口，内陆运费接近翻倍。全球通胀较高，推涨生

5、产成本。全球通胀较高，推涨生产成本。2020 年至今，大宗商品供需格局普遍较好，全球通胀整体处于较高水平，钾肥企业生产成本相比 2019 年多有提高。2024 年 4 月，波罗的海到东南亚海运费高达 80120 美元/吨，白俄罗斯钾肥到东南亚的 CFR成本已高达 252292 美元/吨，当前市场价或已击穿其成本陑，或将支撑钾肥价格中期向上。后市展望：能源周期箭在弦上，后续演绎存在两种可能2024 年油价中枢在全球供给偏紧背景下或将在 80-100 美元/桶之间震荡，不排除油价突破 100美元/桶的可能。根据能源背景不同钾肥后市将分两大场景演绎：1.乐观场景。原油持续上涨，新一轮能源周期启动。乐

6、观场景。原油持续上涨，新一轮能源周期启动。高油价会明显刺激化肥需求，若新一轮能源周期启动，历史很可能重演，氯化钾价格有望翻倍。2.悲观场景。原油价格高位震荡。悲观场景。原油价格高位震荡。2024 年粮价偏高位，钾肥价格偏低位，需求有望温和增长；成本支撑，近期白俄罗斯供给有所减量。供需向好，全球钾肥在季度周期或温和上涨。投资建议：三五年一遇的底部，值得布局全球钾肥价格近期开始反弹，我们从短中长期三种角度看钾肥的基本面，判断钾肥正处于三五年一遇的周期底部位置。展望未来，由于白俄罗斯具有成本支撑，并且高油价拉动了化肥需求，未来钾肥景气大概率上行，值得布局。建议关注周期底部的高股息标的东方铁塔。风险提