1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业专题研究行业专题研究 证券研究报告证券研究报告 Table_Industry 投资银行业与经纪业投资银行业与经纪业 2024.06.11 Table_Invest 评级：评级：增持增持 上次评级:增持 Table_subIndustry 细分行业评级 Table_Report 相关报告 投资银行业与经纪业寿险依然是非银板块首选 2024.06.10 投资银行业与经纪业继续看好寿险板块 2024.06.02 投资银行业与经纪业严格减持，上市公司高质量发展更进一步 2024.05.26 投资银行业与经纪业利差

2、损边际缓解，继续推荐纯寿险 2024.05.18 投资银行业与经纪业固收稳中有升，权益新发及赎回均处高位 2024.05.14 并购重启利好有深度整合能力的头部并购重启利好有深度整合能力的头部券商券商 券商并购重组专题券商并购重组专题系列二中国系列二中国 2012-2022 篇篇 table_Authors 刘欣琦刘欣琦(分析师分析师)王思王思玥(研究助理研究助理)021-38676647 021-38031024 登记编号 S0880515050001 S0880123070151 本报告导读：本报告导读：2012-2022 重大券商并购重组案例集中，主因是“一重大券商并购重组案例集中，主因

3、是“一参一控”的政策和优质券商创新参一控”的政策和优质券商创新发展需要，一体化整合能够产生更优财务结果，推荐具有深度整合能力的头部券商。发展需要，一体化整合能够产生更优财务结果，推荐具有深度整合能力的头部券商。投资要点：投资要点：Table_Summary 证券行业并购重组可分为三个主要阶段，证券行业并购重组可分为三个主要阶段，2012-2022 年重大券商并购年重大券商并购重组案例较为集中。重组案例较为集中。本阶段包括中金并中投、申万并宏源、中信收购里昂证券、广州证券等重点案例。本阶段本阶段“一参一控”的政策和优质券商创新发展的需要推动并购重组。“一参一控”的政策和优质券商创新发展的需要推动

4、并购重组。1）为达到 2008 年出台的“一参一控”的要求，汇金子公司建银投资将旗下券商股权陆续转至汇金。受“一参一控”政策约束，汇金旗下公司不能上市。出于通过证券化退出投资的需要，汇金需通过并购重组等方式以推进旗下券商落实各项改革措施，并最终实现上市。2）2009 年牛市过后，交易额下滑和佣金率下降背景下，传统经纪业务收入贡献萎缩。同时，全国证券公司创新发展研讨会召开，政策环境为行业业务创新发展提供了支持。业务创新对客户资源、业务模式、资本金、牌照等多方面的需求，成为优质券商发动并购重组的动因。汇金基于“一参一控”重点在合并具有业务互补性的券商，中信等优汇金基于“一参一控”重点在合并具有业务

5、互补性的券商，中信等优质券商基于业务创新重点在实现各业务条线一体化整合。质券商基于业务创新重点在实现各业务条线一体化整合。1）根据“一参一控”政策要求推动的并购重组，将业务更具互补性的券商进行合并。申万与宏源在业务结构与展业区域上存在互补性，合并更多保持了各自业务的独立运行。组织架构上，组成三家集团子公司承接两家公司业务，且两家期货子公司独立展业。业务条线的整合以业务实力更强的一方主导。中金与中投在业务结构上高度互补，合并以中金为主推动。中投除经纪业务、财富管理业务外并入中金，并且财富管理业务在品牌、业务流程、培训、业绩考核方面进行了全面整合。2）为实现创新发展推动的并购，由优质券商并购有助于

6、业务开拓和补强弱点的中小券商，并推进全面整合。中信收购里昂后推进了投行业务整合、一体化整合、风险管控三个阶段的整合，将里昂和中信国际整合于中信里昂的品牌之下，并由母公司加强风险管控。中信证券并广州证券则实现了组织和人员全部接收，业务和网点全面整合，信息技术系统全部合并。高度一体化的整合有利于产生更优的财务结果，推荐具有深度整合能高度一体化的整合有利于产生更优的财务结果，推荐具有深度整合能力的头部券商，推荐中国银河、中金公司力的头部券商，推荐中国银河、中金公司 H、中信证券、华泰证券。、中信证券、华泰证券。1）“一参一控”政策要求推动的并购重组，整合力度更大的中金并中投财务表现更优，实现了盈利市