1、 证券研究报告证券研究报告 纺织服装纺织服装|鞋帽鞋帽 首次覆盖报告首次覆盖报告 2 202024 4 年年 0 06 6 月月 1 12 2 日日 华利集团华利集团(300979.SZ)买入买入 （首次覆盖首次覆盖）深耕运动鞋履代工筑高壁垒，订单产能双增利润可期 投资要点：投资要点：证券分析师证券分析师 丁一 S1350524040003 研究支持研究支持 联系人联系人 丁一 S1350524040003 深耕运动鞋履制造赛道壁垒高筑，经营高效费率管控优异利润稳增。华利集团为全球领先的运动鞋履专业制造商，深耕主业数十载，积累了鞋履开发、设计、生产、销售相关业务的丰富经验以及众多下游头部运动品

2、牌客户资源，竞争壁垒较高；此外，规模效应及高效管理下公司销售、管理等费用管控优秀，同时不断加大研发投入以提高经营效率，长期利润增厚有保障。运动鞋服行业发展叠加客户补库需求恢复有望推动公司订单回升。从订单量需求端看，公司订单修复主要来自三方面驱动：1）运动鞋服市场发展；2）下游品牌去库周期结束驱动订单量从左侧向右侧切换；3）增长势能较好的品牌订单需求持续增加。从订单量供给侧看，公司 2024Q1 已公布 2 家新鞋履制造厂投产，新厂投产带来产能释放，有望承接新增客户需求。公司未来新厂投放规划稳定，在“以销定产”模式下，产能利用率及产销率保持稳定，长期业绩增厚可期。运营管理行业领先，客户及产品结构

3、升级助推 ASP 上涨。公司销售及管理费率常年维持在 4%-6%左右，相较同业内其他企业偏低，系公司聚焦主业、规模化经营以及合理运用区位优势发展带来高效运营管理，帮助公司高效管控各项费率，驱动整体利润上行；此外，客户及代工产品结构决定了产品销售均价，近年高单价产品及高质量客户在公司内占比不断提升，驱动公司产品 ASP 不断上行。盈利预测与估值：首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为我国运动鞋履代工头部企业，凭借行业需求稳健增长、规模化与全球化运营下高毛利以及产品 ASP 与产能量价双升预期，估值长期看具备提升空间。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 38.24/44.93/50

4、.69 亿元，我们选取与公司业务布局类似的丰泰企业、聚阳实业、儒鸿作为可比公司，2024 年平均 PE 为 23.0X，华利集团 2024年对应 PE 为 20.7X，考虑到公司规模化及全球化下盈利能力较可比公司更优异、头部客户粘性强且具备中长期量价双升逻辑，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：国际局势变动风险；劳动力成本提升风险；客户需求修复不达预期；跨市场选择可比公司的风险。盈利预测与估值盈利预测与估值 2 202022 2 2 202023 3 2 202024E4E 2 202025E5E 2 202026E6E 营业总收入（亿元人民币）205.69 201.14 237.73 274

5、.15 308.07 同比增长率（%）17.74%-2.21%18.19%15.32%12.37%毛利率（%）25.86%25.59%25.38%25.37%25.37%归母净利润（亿元人民币）36.92 32.00 38.24 44.93 50.69 同比增长率（%）21.02%-13.32%19.49%17.49%12.84%每股收益（元人民币/股）2.77 2.74 3.28 3.85 4.34 ROE（%）30.6%22.61%22.46%21.21%19.52%市盈率 20.65 17.57 15.58 市市场表现：场表现：相关研究相关研究 股价数股价数据：据：2 2024024 年

6、年 6 6 月月 1212 日日 收盘价（人民币）67.66 年内最高/最低（人民币）72.01/48.64 总市值（亿人民币）790 基础数据：基础数据：2 202024 4 年年 4 4 月月 2 23 3 日日 总股本(亿股)11.67 总资产（亿人民币）198.29 净资产（亿人民币）157.66 每股净资产（人民币）13.51 市净率 PB 4.99 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2023/06/132023/09/132023/12/132024/03/13华利集团纺织服饰沪深300 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 第2页/共27页 源引金融活水