【公司研究】图南股份-高温合金细分市场领先者成长加速可期-20200730[24页].pdf

1、研究源于数据 1 研究创造价值 高温合金细分市场领先者高温合金细分市场领先者，成长加速成长加速可期可期 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 图南股份(300855) 公司研究 国防国防军工军工行业行业 公司深度报告 2020.07.30/推荐(首次) 首席军工分析师：首席军工分析师： 孟祥杰 执业证书编号：S1220519110009 E-mail： 联系人：联系人： 吴坤其 E-mail： 历史表现：历史表现： -4% 6% 16% 26% 36% 46% 2019/8 2019/11 2020/2 2020/5 0 0.5 1 1.5 2 2.5 成交金额(百万)图南股份

2、 沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 核心观点：核心观点： 1、深耕于航空深耕于航空发动机发动机、航天等高端领域高温合金细分市场的领、航天等高端领域高温合金细分市场的领 先者先者。公司主营高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其 制品的研发， 形成了铸造高温合金和变形高温合金系列共 30 多 个品种合金材料及规格铸件制品的完整产品结构，是国内少数 能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金（母合金、精 密铸件）产品的企业之一。目前公司已成为国内航空发动机用 大型复杂薄壁高温合金结构件的重要供应商，也是国内飞机、 航空发动机用高温合

3、金和特种不锈钢无缝管材的主要供应商。 2、镍基高温合金龙头，渠道镍基高温合金龙头，渠道+技术技术+资本筑强壁垒资本筑强壁垒。高温合金 的研发和生产能力是航空发动机等高端制造业的支柱，质量多 占航空发动机所用材质一半以上。以镍基高温合金为代表的产 品，在国内外中小燃气轮机领域，多普遍应用于包括涡轮盘、 涡轮叶片和紧固件等多关键性部件。公司目前已掌握核心母金 制造能力，冶炼技术领先，已稳定为航空发动机、燃气轮机高 端装备制造提供超纯净镍基高温合金配套。此外，公司具备全 产业链工业化生产能力，产业链布局占优。当前公司正积极扩 产能、开发配套新产品、加大前沿方向研发，加持竞争壁垒。 3、 中中期期关注

4、关注航发批产， 长期关注燃气轮机航发批产， 长期关注燃气轮机+民航进口替代民航进口替代。 2023 年全球镍基合金市场预计达 58 亿美元， 航空航天占 39 亿美元。 中期，财务视角观察，航发产业链上中游企业盈利能力好转， 下游主机备产节奏或加快；长期，我们看好燃气轮机与民航用 发动机的国产替代加速进程。在当前全球疫情局势不确定下， 公司作为国产航空高端装备核心供应商之一（2019 年公司第一 大客户集团 A 及其下属公司收入占比超 45%） ，稳定性突出。 投资评级与估值投资评级与估值：我们认为在行业景气提升加上内生技术共筑 其核心优势背景下，公司未来成长可期。给予公司“推荐”评给予公司“

5、推荐”评 级级，预测公司 2020/21/22 年 EPS 分别为 0.63/0.80/1.04 元，对应 PE 为 35/28/21（基于 2020/07/29 公司收盘价） 。 风险提示风险提示：公司产能增长节奏无法匹配订单增长；外部技术封 锁或相关技术进步滞后、国产替代进程受阻；下游市场拓展不 力；募投项目未达产能目标；航空/天发动机市场需求疲软不达 预期；行业竞争加剧导致企业利润下滑等。 研究源于数据 2 研究创造价值 图南股份(300855)-公司深度报告 盈利预测盈利预测: : 单位单位/ /百万百万 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022

6、E 营业总收入 484.19 541.87 631.19 737.80 (+/-)(%) 11.5% 11.9% 16.5% 16.9% 净利润 101.95 125.49 159.65 208.95 (+/-)(%) 37.4% 23.1% 27.2% 30.9% EPS(元) 0.51 0.63 0.80 1.04 P/E 0.00 35.28 27.74 21.19 数据来源：wind 方正证券研究所 qRqPrRpQsNpNzRoRrNtMnO8OcM9PsQpPpNpPfQqQzRkPmMsR7NoPpPvPmOoOxNqMtP 研究源于数据 3 研究创造价值 图南股份(300855