1、 行业行业报告报告|行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 白酒 证券证券研究报告研究报告 2024 年年 06 月月 14 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级)上次评级上次评级 强于大市 作者作者 吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 唐家全 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110003 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 白酒-行业专题研究:24 年春节仍存三大超预期点 2024-03-20 2 白酒-行业投资策略:食品饮料行业2024 年年度策略：周期时钟论下，行业进入新三大周期 2023-12-

2、28 3 白酒-行业深度研究:内部持续分化中，区域酒延续增势 2023-11-20 行业走势图行业走势图 强 酒企市占率加速提升，中档扩容趋势延续 白酒板块回顾：白酒板块回顾：高端酒延续稳健，中档酒内部升级显著 收入：高端酒收入端表现稳健，中档价位放量推动区域酒表现稳健。2024Q1 白酒行业营业收入同比增长 14.93%至 1500.47 亿元。营业收入增速：高端酒（15.86%）区域龙头（15.08%）次高端酒（14.21%）三四线酒（6.45%）。利润端：利润端：价升趋势不改，中档酒内部升级显著。24Q1 白酒行业归母净利润为 620.05亿元，同比增长 15.85%，价升趋势延续推升盈

3、利端表现。归母净利润增速：三四线酒（37.20%）次高端酒（20.94%）高端酒（15.21%）区域龙头酒（13.53%）。利润率：利润率：利润率维持上行，区域酒盈利能力优秀。23 年/24Q1 白酒行业毛利率同比提升 0.89/0.45pct 至 81.07%/81.21%，行业净 利率同比 提升 0.83/0.27pct 至39.12%/42.32%。24Q1 毛利率同比变动：三 四线酒（+1.40pct）次高端酒（+0.43pct）高端酒（+0.23pct）区域酒（+0.03pct）；净利率同比变动：三四线酒（+3.06pct）次高端酒（+2.01pct）高端酒（-0.38pct）区域酒

4、（-0.42pct）。合同负债：合同负债：高端酒预收端表现优秀，次高端/区域酒分化明显。24Q1 白酒板块整体预收款同比微增、环比下降，个股表现分化。24Q1 末白酒行业合同负债同比/环比变动+0.42%/-23.25%，蓄水池环比下行/同比平稳。经营性现金流：经营性现金流：强 酒企现金流充裕，板块延续优秀表现。2023&2024Q1 白酒板块经营性现金流分别同比+51.95%/+19.95%。2024Q1 净现金流同比：三四线酒（+163.68%）次高端酒（+78.01%）区域龙头（+56.50%）高端酒（-13.67%）。分红率：23 年 15 家酒企分红率提升。2023 年 18 家主要

5、上市白酒企业中有 15 家上市以来分红率同比提升，其中贵州茅台、老白干酒、舍得酒业、金徽酒、山西汾酒、五粮液、古井贡酒、酒鬼酒上市以来分红率同比提升 2pcts 以上。思考与展望：思考与展望：强 酒企市占率加速提升，中档扩容趋势延续 1）价位带分化延续，中档酒表现亮眼：挤压式增长下，24Q1 板块价格带间延续分化，享受价位带扩容红利（中档价位为主）的强酒企逆势提升份额。区域酒占白酒收入比进一步提升；徽酒占区域酒比重进一步提升；古井贡酒占徽酒比重进一步提升；山西汾酒占次高端酒比重进一步提升等。2）高档酒稳健&中档酒扩容，行业升级延续但斜率放缓。2023 年上市公司占规模以上酒企收入比持续抬升的基

6、础上，利润增速仍高于收入增速，显示上市公司业绩韧性强，强抢市场份额能力使得其能最受益于部分价位带的扩容&升级，因此对于上市公司来说，虽价升斜率较前些年放缓，但升级趋势不变。3）“优商”为主旋律，山西汾酒渠道高质量发展：山西汾酒等酒企渠道质量延续高增长表现，“优商”策略下，商均规模提升推动营收增长。4）优质酒企预收款表现优异，看好24Q2 业绩：预收款 24Q1 表现分化，其中金徽酒、山西汾酒等酒企蓄水池安全边际最高：24Q1 金徽酒、泸州老窖、山西汾酒、伊力特预收款同比实现 20%+增加；24Q1 洋河股份、山西汾酒、古井贡酒、金徽酒、水井坊、老白干酒 24Q1 预收款/23Q2 营收比例80