1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级：评级：买入买入（首次）（首次）市场价格：市场价格：2 24 4.6666 元元 分析师：何俊艺分析师：何俊艺 执业证书编号：执业证书编号：S0740523020004S0740523020004 分析师：刘欣畅分析师：刘欣畅 执业证书编号：执业证书编号：S0740522120003S0740522120003 分析师：毛分析师：毛玄玄 执业证书编号：执业证书编号：S0740523020003S0740523020003 Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)8,542 流通股

2、本(百万股)6,169 市价(元)24.66 市值(百万元)210,644 流通市值(百万元)152,115 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）137,340 173,212 195,587 239,532 300,000 增长率 yoy%1%26%13%22%25%净利润（百万元）8,266 7,022 11,169.1 13,520.1 16,289.3 增长率 yoy%23%-15%59.1%21.0%2

3、0.5%每股收益（元）0.97 0.82 1.31 1.58 1.91 每股现金流量 1.44 2.08 3.09 2.84 3.35 净资产收益率 13%10%14%15%16%P/E 25.5 30.0 18.9 15.6 12.9 P/B 3.2 3.1 2.7 2.3 2.0 备注：数据统计截至 2024 年 06 月 12 日收盘价 报告摘要报告摘要 当前整体认知：善于反思纠偏是公司长期优质基因，当前整体认知：善于反思纠偏是公司长期优质基因，2222 年承压后在战略、产品、年承压后在战略、产品、渠道层面转型，逐步走出困境渠道层面转型，逐步走出困境 2022 年因供给端物流及需求端华东

4、疫情影响，全年月销中枢 8.9 万辆（同比-17%），年末公司迅速纠偏：战略层面架构调整，WEY+坦克、欧拉+沙龙合并回归“ONE GWM”；产品层面由专注小众细分回归主航道大单品（新能源 SUV）；渠道层面新能源独立成网且构建经销+直营模式。我们认为善反思纠偏是公司长期优质基因，结果看 23Q2 起公司销量及利润均迎来改善拐点。当前重要边际变化：组织架构当前重要边际变化：组织架构 3.03.0 深化变革，中台更重“全球化”深化变革，中台更重“全球化”+“互联网思“互联网思维”，前台强调“用户共创”维”，前台强调“用户共创”公司 2020 年提出组织架构 3.0 变革，即形成“强后台+大中台+

5、小前台”体系。当前公司结合经营实践持续完善 3.0 版本组织架构：中台层面新增“全球化”及“互联网公关”中台，前台层面更强调“用户共创”，通过各类举措提升市场需求把控能力，推出符合消费者需求的新产品。当前重要边际变化：出口贡献销量当前重要边际变化：出口贡献销量&利润弹性，俄罗斯是重点，当地市场空间利润弹性，俄罗斯是重点，当地市场空间仍有潜力仍有潜力 2023 年公司海外销售收入占比 30.7%，出口业务在销量及利润端持续贡献增量：销量方面，截至 2024 年 5 月，公司海外销售已连续 9 个月突破 3 万辆；毛利方面，2023 年公司海外毛利占比达 42.6%，同年海外毛利率 26.0%（国

6、内 15.5%）。公司约 50%出口车型销往俄罗斯，考虑到当地市场仍有潜力（从 23 年 94 万修复到往年中枢约 150 万），俄罗斯业务有望持续带来销量及利润弹性。盈利预测：盈利预测：24-26 年营收分别为 1955.9/2395.3/3000.0 亿元，同比分别12.9%/22.5%/25.2%；归 母 净 利 润 分 别 为 111.7/135.2/162.9 亿 元，同 比+59.1%/+21.0%/+20.5%；当前市值对应 PE 分别为 18.9x/15.6x/12.9x，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：新车上市销量不及预期新车上市销量不及预期、渠道建设进度不及