1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业行业深度研究深度研究 证券研究报告证券研究报告 Table_Industry 食品饮料食品饮料 2024.06.13 Table_Invest 评级：评级：增持增持 上次评级:增持 Table_subIndustry 细分行业评级 Table_Report 相关报告 食品饮料白酒韧性凸显，大众品关注边际改善 2024.06.09 食品饮料白酒增长质量为先，大众品关注边际改善 2024.06.02 食品饮料从小作坊到钢铁丛林：零食业绩周期及成长空间探讨 2024.05.28 食品饮料预期先行，价值彰显 20

2、24.05.26 食品饮料饮水思变续写王者传奇 2024.05.19 消费的魅力：美国消费百年历史复盘消费的魅力：美国消费百年历史复盘 国泰君安消费大组专题报告国泰君安消费大组专题报告 table_Authors 訾猛訾猛(分析师分析师)邱苗邱苗(分析师分析师)021-38676442 021-38675861 登记编号 S0880513120002 S0880521050001 本报告导读：本报告导读：本报告聚焦美国八大消费行业（食品饮料、化妆品、社服、零售、家电、汽车、服本报告聚焦美国八大消费行业（食品饮料、化妆品、社服、零售、家电、汽车、服装、轻工），深度复盘美国消费变迁历程，以期对中国

3、消费研究提供借鉴与参考。装、轻工），深度复盘美国消费变迁历程，以期对中国消费研究提供借鉴与参考。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：借鉴美国百年消费变迁历程，当经济内生增长处于平稳阶投资建议：借鉴美国百年消费变迁历程，当经济内生增长处于平稳阶段后，龙头企业会凭借经营与资源上的优势段后，龙头企业会凭借经营与资源上的优势，持续抢占中小企业市场，持续抢占中小企业市场份额，行业集中度会持续向头部集中。与美国相比，中国许多优质消份额，行业集中度会持续向头部集中。与美国相比，中国许多优质消费品企业市场份额明显偏低、未来仍有很大成长空间，我们长期看好费品企业市场份额明显偏低、未来仍有很

4、大成长空间，我们长期看好估值处历史底部、运营效率持续改善、成长逻辑清晰的龙头企业，具估值处历史底部、运营效率持续改善、成长逻辑清晰的龙头企业，具体推荐标的及盈利预测参见第体推荐标的及盈利预测参见第 4 章节。章节。美国拥有令世界各国艳羡的长期稳定繁荣的消费市场，近百年间持续美国拥有令世界各国艳羡的长期稳定繁荣的消费市场，近百年间持续保持增长态势，在世界经济史中极为罕见。保持增长态势，在世界经济史中极为罕见。美国是典型的消费驱动型国家，1920 年至今美国个人消费支出金额保持稳定的正增长。按照时间维度和消费特征，我们将美国消费历史划分为三个发展阶段：大众消费时代品牌化消费时代理性消费时代。从核心

5、驱动力来看，我们认为美国消费市场长期走强的原因可高度概括为五点：经济繁荣+收入增长+人口优势+科技进步+超前消费理念。从“行业复盘”维度，本报告聚焦美国八大消费行业（食品饮料、化从“行业复盘”维度，本报告聚焦美国八大消费行业（食品饮料、化妆品、社服、零售、家电、汽车、服装、轻工），还原美国消费变迁历妆品、社服、零售、家电、汽车、服装、轻工），还原美国消费变迁历程。程。大众消费时代（1920-1960 年代）：美国汽车、家电等家庭消费产品渗透率持续提升；品牌消费时代（1970-1980 年代）：人均 GDP由 5000 美元提升至 2.4 万美元，拥有富余收入后，美国居民倾向于悦己型消费、更愿意

6、为品牌商品支付溢价，珠宝、香水、品牌服装、化妆品、旅游、酒店等快速发展；理性消费时代（1990 年代至今）：美国消费逐步回归理性，新零售业态（折扣店、仓储店、奥特莱斯店）和高性价比品牌（Coach、GAP）崛起。从“估值复盘”维度，本报告梳理出各个消费行业股价变化和龙头估从“估值复盘”维度，本报告梳理出各个消费行业股价变化和龙头估值变化（值变化（PE/PS 等）过程。等）过程。总结而言，美国必选消费（软饮料、食品等）估值相对稳定，无论宏观周期如何波动，龙头企业因具备较强的现金流和抵御周期波动的能力，PE/PS 变化不大；而美国可选消费（酒店、餐饮、家电、汽车等）与宏观经济关联性更高，估值波动区