【公司研究】天原集团-投资价值分析报告：两翼齐飞成长性逐步显现-20200731[24页].pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 两翼齐飞，成长性逐步显现两翼齐飞，成长性逐步显现 天原集团（002386）投资价值分析报告2020.7.31 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 王喆王喆 首席石油石化 分析师 S1010513110001 陈渤阳陈渤阳 化工分析师 S1010519110001 公司布局的一体两翼战略公司布局的一体两翼战略正正在稳步推进。公司在建在稳步推进。公司在建 10 万吨氯化法钛白粉填补万吨氯化法钛白粉填补 国内高端产能空缺，国内高端产能空缺，2 万吨三元正极材料布局有望进入国内核心供应链，万吨三元正极材料布局有望进入国内核心供应链，预计预计 后

2、续均将为公司的业绩提供较强的成长性。我们预测公司后续均将为公司的业绩提供较强的成长性。我们预测公司 2020/21/22 年归母年归母 净利分别为净利分别为 0.26/1.59/2.28 亿元，对应亿元，对应 EPS 预测预测分别为分别为 0.03/0.20/0.29 元元/股，股， 首次覆盖给予首次覆盖给予 7.68 元目标价（元目标价（对应对应 2020 年年 1.2 倍倍 PB）和“买入”评级。）和“买入”评级。 老牌氯碱龙头，老牌氯碱龙头，推进推进一体两翼战略一体两翼战略。公司是国内老牌化工龙头，已经在氯碱行 业建立了一定的领先地位。公司在 2016 年开始推进一体两翼发展战略，布局的

3、 新战略主要在两个方向，三个产品进行展开，均与传统业务即氯碱工艺产生一 定的协同，其中 1）新材料方向：主要布局 PVC-O，系 PVC 业务的向下延伸； 氯化法钛白粉的生产可以帮助消耗氯碱工艺中过剩的氯气；2）新能源方向：三 元材料前驱体的生产需要在碱性环境下进行，可以利用公司的烧碱资源。 借助地域优势及合资经历，公司三元业务有望获得宁德时代的订单。借助地域优势及合资经历，公司三元业务有望获得宁德时代的订单。公司的实 控人是宜宾市国资委，预计会在当地新能源产业的快速培育中充当重要地位。 此外，公司与宁德时代等公司共同投建的天宜锂业已经正式运行。我们判断上 述两个优势很可能将助推公司获得宁德时

4、代的三元正极订单。另外，公司有望 借助烧碱产能的配套有效降低三元材料前驱体的生产成本，从而实现和传统业 务的协同，也有望借此优势迎合当前新能源汽车产业链降本的局势。 布局布局氯化氯化工艺，钛白工艺，钛白市场领先地位逐步体现市场领先地位逐步体现。氯化法钛白粉生产工艺具有流程 短、连续自动化程度高、能耗低、“三废”排放少的优势，也是钛白粉行业主 要的发展方向。目前中国每年至少还需要进口 20 多万吨高品质氯化法钛白粉满 足国内的高端需求，因此当前布局氯化法工艺的公司将在未来的钛白粉市场中 具备较强的竞争力。公司已经规划了 10 万吨的氯化法钛白粉产能，预计将逐步 为公司的业绩增长提供较大的支撑。

5、风险因素：风险因素：原材料价格大幅波动，订单签订不顺利，新产品推进进度不及预期。 投资建议：投资建议：尽管由于疫情等因素公司短期业绩承压，2020 年上半年也出现了亏 损，但是公司布局的一体两翼战略仍在稳步推进。公司在建 10 万吨氯化法钛白 粉填补国内高端产能空缺，2 万吨三元正极材料布局有望进入国内核心供应链， 预计后续均将为公司的业绩提供较强的成长性。我们预测公司 2020/21/22 年归 母净利分别为 0.26/1.59/2.28 亿元， 对应 EPS 预测分别为 0.03/0.20/0.29 元/股， 首次覆盖给予 7.68 元目标价（对应 2020 年 1.2 倍 PB）和“买入

6、”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 18,123.17 23,103.21 25,585.22 29,048.01 32,719.44 营业收入增长率 19% 27% 11% 14% 13% 净利润(百万元) 155.18 78.76 26.36 159.65 228.44 净利润增长率 51% -49% -67% 506% 43% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.22 0.10 0.03 0.20 0.29 毛利率% 8% 6% 5% 6% 6% 净资产收益率 ROE% 3.12% 1.59% 0.53% 3.13%