【公司研究】海尔智家-海尔智家拟私有化海尔电器点评：1加1大于2 “一个海尔”开启盈利提升之路-20200801[16页].pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 海尔智家海尔智家(600690)(600690) 1 加加 1 大于大于 2 , “一个海尔一个海尔”开启盈利提升之路”开启盈利提升之路 海尔智家海尔智家拟拟私有化海尔电器点评私有化海尔电器点评 范杨范杨(分析师分析师) 李树建李树建(研究助理研究助理) 颜晓晴颜晓晴(分析师分析师) 021-38031722 021-38031655 021-38032024 证书编号 S0880519050001 S0880118090151 S088051905

2、0002 本报告导读：本报告导读： 海尔智家向海尔智家向海尔电器海尔电器股东提出私有化海尔电器的交易方案，股东提出私有化海尔电器的交易方案， 有望有望从根本改善公司治理从根本改善公司治理 和效率，“一个海尔”开启盈利能力提升之路和效率，“一个海尔”开启盈利能力提升之路，增持。，增持。 投资要点：投资要点： 维持维持盈利预测盈利预测，上调目标价，上调目标价，增持增持。海尔智家向海尔电器股东提出私有化 海尔电器的交易方案，从根本改善公司治理和效率， “一个海尔”开启盈 利能力提升之路。维持 2020-2022 年 EPS 1.11/1.38/1.58 元，上调目标价 25.53 元（原 22.38

3、 元，+14%） ，对应 2020 年 23xPE，增持。 海尔智家向海尔智家向海尔电器海尔电器股东提出私有化海尔电器的交易方案股东提出私有化海尔电器的交易方案。海尔电器股 东在协议安排生效后，每股将获得 1.60 股海尔智家新发行的 H 股股份， 以及每股 1.95 港元的现金付款。计划生效后，海尔电器将成为海尔智家 的全资附属公司。 中国区业务有望深度整合，中国区业务有望深度整合， 从根本改善公司从根本改善公司治理和效率治理和效率。 私有化海尔电器 将解决关联交易和同业竞争问题，减少不必要的管理结构，提效降费。全 流程运营效率有望显著提升， 开启 “全品类一体化” 的内部深度整合和 “全

4、产业链数字化”的业务系统变革。更充分合理地利用货币资金，改善资本 结构，实现股东利益最大化。在全球范围内优化资源配置，提升全球化布 局的竞争优势，进一步加速海外市场份额提升。 行业拐点与公司盈利行业拐点与公司盈利能力能力提升趋势共振， 开启盈利提升之路提升趋势共振， 开启盈利提升之路。 家电行业在 经历 2 年多的下行周期后，在 2020 年下半年重新进入量价复苏周期。公 司依靠全方位品牌矩阵和高效零售， 份额有望持续高增， 高端市场优势进 一步扩大。 海外疫情压力收敛， 长期看全球资产运营效率的持续提升将带 来海外盈利能力的不断改善，未来 4 年海外业务净利润至少翻倍。 核心风险：核心风险：

5、私有化交易失败。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 184,108 200,762 198,556 223,727 242,593 (+/-)% 13% 9% -1% 13% 8% 经营利润（经营利润（EBIT） 10,352 9,029 9,433 11,860 13,612 (+/-)% 11% -13% 4% 26% 15% 净利润（归母）净利润（归母） 7,484 8,206 7,273 9,069 10,381 (+/-)% 8% 10% -11% 25% 14% 每股净收益（元）每股净收益（元） 1.

6、14 1.25 1.11 1.38 1.58 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.43 0.49 0.55 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 5.6% 4.5% 4.8% 5.3% 5.6% 净资产收益率净资产收益率(%) 18.8% 17.1% 13.9% 15.6% 16.0% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 9.5% 7.4% 7.3% 8.6% 9.2% EV/EBITDA 6.33 9.52 10.04 7.39 5.80 市盈率市盈率 15.83 14.43 16.28 1