1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3939 Table_Page 公司深度研究|专用设备 证券研究报告 中集集团中集集团(000039.SZ/02039.HK)系列深度系列深度二二：集装箱集装箱新一轮新一轮需求浪潮已至需求浪潮已至 核心观点：核心观点：集装箱集装箱行业约四行业约四五五年年一轮一轮景气循环，当前处于新一轮景气周期起点景气循环，当前处于新一轮景气周期起点。集装箱上行周期和下行周期约 2-3 年左右，在 2023 年经历了下行周期底部后，2024 年集装箱已逐步进入上行周期，叠加红海事件等因素影响，集装箱行业需求上行，运价和集装箱均价同步上涨。集装箱行业周期体现

2、出两条历史规律：1.每一轮周期的驱动力有所不同，每一轮周期的驱动力有所不同，而本轮周期不同以往之处在于三重动力共驱上行；2.集装箱的总量中枢实质是在集装箱的总量中枢实质是在波动中上行，波动中上行，底层逻辑是由船队运力和全球总人口的不断增长决定的。新增需求新增需求+更新需求更新需求+周转需求共同驱动本轮周期上行周转需求共同驱动本轮周期上行，我们对三大需求进行了详细的拆分。1.新增需求新增需求：欧美主动补库产生本轮需求动能，当前美国零售商已进入补库周期，长期保有量在人口和贸易扩张下维持增长。2.更新需求：更新需求：集装箱保有量维持增长，同时景气周期下企业将提升更新率，双重叠加驱动更新需求持续抬升。

3、3.周转需求：周转需求：运距拉长降低有效供给，红海局势短期催化明显。集装箱竞争格局集装箱竞争格局稳定集中，供给端优化稳定集中，供给端优化驱动箱价上涨驱动箱价上涨。根据 Drewry，2022 年全球前四大集装箱制造商市占率约 85%，竞争格局维持长期稳定，老旧产能出清加速格局优化，箱价在供需紧俏下迎来逆钢价上涨，盈利中枢扩张。公司作为全球第一大龙头，有望在本轮复苏周期中率先受益，2024Q1 干箱产销量大幅增长，业绩增量动能显著。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。集装箱主业景气向上+海工底部反转，我们预计公司 24-26 年归母净利润达到 27.8/38.6/48.7 亿元，每股净资产达

4、到9.7/10.3/11.1 元。给予公司 A 股 2024 年 PB 估值 1.3x，对应 12.58 元/股；考虑 AH 股溢价因素，对应 8.81 港币/股，均维持“买入”评级。风险提示。风险提示。宏观经济及地缘政治风险，油价波动风险，钢价波动风险。盈利预测：盈利预测：2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）141537 127810 134926 151877 161472 增长率（%）-13.5%-9.7%5.6%12.6%6.3%EBITDA（百万元）12960 9613 10752 12477 14050 归母净利润（百万元）3219 421

5、 2777 3856 4871 增长率（%）-51.7%-86.9%559.3%38.9%26.3%EPS（元/股）0.59 0.07 0.51 0.72 0.90 市盈率（P/E）11.93 109.29 18.87 13.59 10.76 ROE（%）6.6%0.9%5.3%7.0%8.2%EV/EBITDA 3.72 6.07 6.04 5.00 4.14 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入-A/买入买入-H 当前价格 9.72 元/7.17 港元 合理价值 12.58 元/8.81 港元 前次评级前次评级 买入买入/买入买入 报告日期 2024-0

6、6-11 基本数据基本数据 股票代码 000039.SZ 02039.HK 总股本（百万股）5392.52 5392.52 流通股本（百万股）2301.41 3089.84 总市值（百万）52,415 元 38,664 港元 一年内最高/低价 10.47-6.33 元 8.24-4.02 港元 30 日日均成交量（百万股）30.29 2.48 30 日日均成交额（百万）297 元 18 港元 近 3 个月涨跌幅（%）6.23 7.82 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No.BOS186 021-38003678 分析师