哈药股份-公司深度报告：营销重塑&品牌产品上量工业业务或可凤凰涅槃-240612（27页）.pdf

1、60 营销重塑&品牌产品上量，工业业务或可凤凰涅槃 Table_CoverStock 哈药股份(600664)公司深度报告 Table_ReportDate2024 年 06 月 12 日 唐爱金 医药行业首席分析师 章钟涛 医药行业分析师 S1500523080002 S1500524030003 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 公司研究 公司深度报告 哈药股份(600664)投资评级 买入 上次评级 资料来源：聚源，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元）2.78 52 周内股价波动区间(元)3.78-2.50 最近一月涨跌幅()-11

2、.75 总股本(亿股)25.21 流通 A 股比例()100.00 总市值(亿元)70.09 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 营销重塑营销重塑&品牌产品上量，品牌产品上量，工业业务或可工业业务或可凤凰涅槃凤凰涅槃 Table_ReportDate 2024 年 06 月 12 日 报告内容摘要报告内容摘要:核心核心投资投资逻辑逻辑：“营销体系重塑+品牌产品上量+费用管控”推动工业业务利润实现高增长。2023 年公司工业业务归母净利率仅 3.3

3、5%（2020-2023年间营养补充剂板块可比公司归母净利率均值在 13%以上，而药品板块可比公司归母净利率均值亦在 13%以上），2024Q1 公司工业业务归母净利率达 7.67%。在毛利率端在毛利率端，随着公司两大拳头产品（葡萄糖酸锌口服液+葡萄糖酸钙口服液）恢复增长，叠加高端保健品 GNC 以及自产保健品等高毛利率品种高速增长，工业毛利率有望呈现逐年提升趋势。在期间费在期间费用率端用率端，销售费用及管理费用为工业业务两大重点支出项，2023 年公司工业业务销售费用率为 35.61%，工业业务管理费用率为 14.13%，随着公司控费增效的推进，期间费用率端有望持续优化。2023 年年商业业

4、务营收占比约商业业务营收占比约 67%，子公司子公司人民同泰人民同泰系黑龙江省系黑龙江省区域龙头：区域龙头：2018-2023 年间子公司人民同泰复合增速 8%，其中批发业务和零售业务收入复合增速均约 8%。从区域市占率上看从区域市占率上看，2022 年黑龙江省医药批发市场规模约 273 亿元，而人民同泰市占率约 30%。从区域的覆盖情况上看从区域的覆盖情况上看，人民同泰与黑龙江省内 1300 多家医疗机构、800 多家第三终端、1200 余家商业客户紧密合作，在黑龙江省大型三甲、三乙医院、大中型批发企业和连锁药店实现 100%全覆盖，在省内各三级甲等医院的销售额都名列前茅，省内基层医疗卫生机

5、构覆盖率已达 90%以上。2023 年年工业业务营收占比约工业业务营收占比约 33%，GNC 业务增速亮眼：业务增速亮眼：自 2020 年起公司工业板块营收占比呈现逐年提升趋势，2023 年工业营收占比约 33%。2024Q1 公司工业板块取得良好开端，营收占比进一步提升至 37%。从品从品类结构上看类结构上看，2023 年营养补充剂为工业板块主要产品，2023 年营养补充剂占工业营收约 54%。其中，2023 年 GNC 中国业务收入约 11.17 亿元，同比增长199%。从盈利能力上看，从盈利能力上看，2023年工业业务归母净利率仅3.35%，2024Q1 工业业务归母净利率达 7.67%

6、，工业板块盈利能力有望呈现持续提升趋势。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 168.9亿元、185.74 亿元、206.86 亿元，同比增速分别约为 9%、10%、11%，实现归母净利润分别为 4.68 亿元、6.21 亿元、8.38 亿元，同比分别增长19%、33%、35%，对应当前股价的 PE 分别为 15 倍、11 倍、8 倍。首次覆盖，我们给予公司“买入”投资评级。风险因素：风险因素：市场竞争加剧，营销体系优化和销售不及预期，提质增效进展不及预期，医药批发业务增长不及预期，应收账款回收不及时。重要财务指标重要财务指标 2022A