1、证券研究报告行业深度报告机械设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/38 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 机械设备行业深度报告 船舶行业深度报告：船舶行业深度报告：大周期已至，关注量利大周期已至，关注量利齐升的中国齐升的中国造船造船产业链产业链 2024 年年 06 月月 08 日日 证券分析师证券分析师 周尔双周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 研究助理研究助理 韦译捷韦译捷 执业证书：S0600122080061 行业走势行业走势 相关研究相关研究 推荐内需改善&受益于设备更新政策的工程机械行业；重视量价修复的集装箱行

2、业机会 2024-06-02 上海市发布工程机械更新补贴政策，国内筑底信号强化 2024-06-02 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 供需共振，船舶行业大周期已至供需共振，船舶行业大周期已至 船舶具有二十年以上的长寿命、一年半至三年的长生产周期和长扩产周期，导致造船业以十年为维度周期波动。本轮船舶周期启动自 2021 年，船舶订单量价齐升，当前仍维持较高景气度，头部船厂接单至 2028 年。我们判断船舶行业仍在周期上行阶段，我们判断船舶行业仍在周期上行阶段，需求侧船龄到期与航运业燃料转需求侧船龄到期与航运业燃料转型为核心驱动力，型为核心驱动力，供给

3、刚性下周期供给刚性下周期有望持续至有望持续至 2030 年年后后：（1）需求侧：需求侧：全球船队“老龄化”加剧，行业迎更新替代大周期。截至2023 年 12 月，全球船队平均船龄（不包括总吨位 5000 吨以下的小型船舶）已达到 13.7 年，为 2009 年以来的最高值。根据我们粗略测算，仅考虑寿命更新，2030 年全球将迎来船舶更新替换高峰。从 2021 年至今新签订单结构来看，集装箱率先复苏，而后油轮、散货船有望接力增长。同时，环保法规逐步落地，航运业燃料转型带来加速低能效旧船淘汰。（2）供给侧：供给侧：与上一轮周期相比，本轮周期供给侧弹性更弱，与上一轮周期相比，本轮周期供给侧弹性更弱，

4、日韩造船业随中国崛起而萎缩，相对中国缺少劳动力投入，产能扩张受限，国内产能扩张速度则受资金等因素约束，本轮上行周期持续时间将更长。建议关注订单量利齐升、业绩兑现的建议关注订单量利齐升、业绩兑现的船舶龙头船舶龙头 我国船舶制造业份额已提升至全球第一。按载重吨计，2023 年新签造船订单占比约 64%，手持订单占比约 51%，交付量占比约 51%。现代造船业为资金、技术、人力密集型产业，由于我国的产业链完整度、原材料成本和汇率等比较优势短中期难以超越，在本轮周期中将最为受益，国内主流船厂的订单已经排至 2028 年。尽管 2021 年起船厂订单高增，业绩释放从 2023 年起才开始，且我们认为造船

5、业盈利空间仍将持续扩大：我们认为造船业盈利空间仍将持续扩大：（1）前期订单受钢价、汇率影响，高利润率订单尚未兑现业绩。）前期订单受钢价、汇率影响，高利润率订单尚未兑现业绩。本轮上行期船价虽然自 2021 年开始上涨，但同期钢价同样高位运行。2022 上半年钢价开始回落，同时人民币汇率开始下行，订单盈利质量才有所改善。未来高利润率订单占比将持续提升，这一业绩改善趋势将愈加明显。（2）绿色绿色船型船型技术壁垒更高技术壁垒更高，利好订单价利。，利好订单价利。建议关注产品矩阵拓展、订单饱满的国产零部件建议关注产品矩阵拓展、订单饱满的国产零部件商商 船舶产业链自主可控为大趋势，国内船舶零部件企业将充分受

6、益船舶产业链自主可控为大趋势，国内船舶零部件企业将充分受益行业行业周周期上行：期上行：（1）亚星锚链：）亚星锚链：全球最大的链条生产企业之一，专业从事船用锚链、海洋系泊链和矿用链。2016 年公司在全球和国内锚链市场份额分别高达 65%和 78%，并是全球唯二可以提供 R6 级系泊链的企业，全球龙头地位稳固，将充分受益行业景气上行。（2）纽威股份：）纽威股份：全球工业阀门龙头，产品覆盖产球阀、蝶阀、闸阀、截止阀、止回阀、调节阀等十大系列，已基本具备为油气、化工、海工等行业提供全套阀门解决方案的实力。俄乌冲突导致海外能源产业链重构，LNG、海工船舶等下游需求旺盛，公司业绩高速增长。（3）中国动力