1、2024年6月10日供需共振，价值重估民爆系列报告之一行业评级：看好分析师李辉分析师陈海波邮箱邮箱证书编号S1230521120003证书编号S1230523030004证券研究报告1添加标题95%摘要 民爆介绍：受管控的基础性行业。1）民爆行业可分为民爆物品和爆破服务两大类，民爆物品 70%左右用于煤炭、金属和非金属三类矿山的开采，被誉为“基础工业的基础，能源工业的能源”。2）民爆器材具有易燃、易爆、高危等特点，我国对民爆器材的生产、销售、购买、运输和爆破作业实行许可证制度，行业具有高准入、强监管、区域性等特征。核心逻辑一：上下游一体化发展。1）价值量提升：“爆破服务一体化”模式在我国呈现出

2、强劲的发展势头，爆破服务是炸药产值的3倍左右。2）周期性减弱：工业炸药产品毛利率受硝酸铵等原材料价格波动影响较大，而爆破服务业务的经营模式为承接爆破服务项目，盈利能力相对稳定。3）客户粘性增强：爆破服务一般为多年订单合同，与下游客户客户绑定更深。核心逻辑二：下游需求或超预期。民爆生产总值增速与采选、基础设施建设等固定资产投资高度相关。1）资源品高景气，全国采矿业固定资产投资额明显提升。2024年1-4月有色金属矿、黑色金属矿、非金属矿、煤炭固定投资额累计同比分别增长40.4%/12.3%/38.8%/24.9%。2）我国水电站等大型基建项目稳步推进，对民爆行业需求拉动或超预期。3）地域性差异显

3、著，中西部地区民爆需求将明显增加；4）民爆企业紧抓“一带一路”机遇，积极开拓国际市场，民爆企业海外业务收入实现快速增长。核心逻辑三：竞争格局显著改善。1）民爆行业已经进入结构调整深化期。数码电子雷管置换基本完成，现场混装炸药比例稳步提升。2）政策驱动叠加一体化布局，市场集中度明显提高。民爆上市企业过去三年营收复合增速显著高于行业平均。一方面，目前我国行业主管部门鼓励产能以企业兼并重组等方式在省际内有序合理流动（政策驱动）；另一方面，龙头企业在一体化布局方面优势显著，与下游客户深度绑定抢占市场份额（壁垒驱动）。未来预计将形成3-5家具有一定行业带动力与国际竞争力的民爆行业龙头企业。策略：重视全国

4、一体化布局龙头。民爆行业当前面临行业上下游一体化、下游需求或超预期等机遇。考虑到行业的强监管特性、下游需求区域性分布特征，以及行业重组整合加速趋势，我们认为行业整体业绩有望稳步增长，部分重点龙头企业市场占有率预计继续提升。短期来看，可重点关注受益于当地需求快速提升的相关标的，例如高争民爆等（相关水利工程）；长期来看，我们建议重点关注具备一体化、全国化（国际化）布局的央国企龙头，重点关注易普力（背靠能建、西北占比高）、江南化工（背靠兵器工业，海外资产注入）和广东宏大（民爆服务和海外占比高）。风险提示：下游需求不及预期、相关政策变动风险、安全生产风险29WfYfVaY8X9WaYfV9P9R6Ms

5、QpPpNsOjMqQpRlOpOpN8OoOvMvPqNpPwMqNsR目录C O N T E N T S民爆介绍：受管控的基础性行业010203核心逻辑一：上下游一体化发展核心逻辑二：下游需求或超预期04核心逻辑三：竞争格局显著改善305策略：重视全国一体化布局龙头民爆介绍：受管控的基础性行业01Partone4分类：民爆行业可分为民爆物品和爆破服务两大类1.15 民爆行业可分为民爆物品和爆破服务两大类。根据民用爆炸物品品名表，民爆物品分为工业炸药、工业雷管、工业索类火工品、其他民用爆炸物品和原材料 5 个大类。根据我们推算，工业炸药生产总值占比超60%，工业雷管生产总值占比约20%。爆破

6、服务是以工程建设为目的的爆破技术，包括硐室、露天、拆除等爆破。表：民爆行业可分别民爆物品和爆破服务两大类表：民爆行业可分别民爆物品和爆破服务两大类资料来源：江南化工公司公告、国泰集团公司公告、民爆信息网、浙商证券研究所注：工业炸药生产总值占比为推算，价格数据取自国泰集团公司公告类别类别介绍介绍主要产品或应用领域主要产品或应用领域示意图示意图民爆物品工业炸药用于采矿和工程爆破等作业的猛炸药，具有燃烧爆炸特性，由氧化剂、可燃剂和其他添加剂等组分按照氧平衡原理配置含水炸药（乳化炸药等）、铵油类炸药、硝化甘油类炸药、其他（铵梯炸药等）工业雷管指在管壳内有起爆药和猛炸药的工业火工品，是采矿和工程爆破作业