1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 传媒 2024 年 06 月 10 日 芒果超媒(300413)国资内容平台，文化出海先行者报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持）投资要点：长视频进入良性发展，与短视频走向合作。23 年以来长视频排播正常，类型更多元；平台提质减量叠加艺人价格泡沫挤出，内容成本明显改善，行业整体盈利能力提升。从外部竞争看，长短视频已经走向合作，爱奇艺、腾讯视频、芒果已先后与抖音达成二创等合作，并未分流。短剧的爽剧风格与长视频的精品内容互为补充，实质是挖掘增量内容付费需求。从内部竞争看，从“3+1”变成“2+2”竞争格局，爱奇艺、腾讯视频内容投入趋稳；芒果用户规模已

2、超越优酷成为行业第三，仍在成长期。国有新媒体核心优势不变，剧集份额提升，综艺扩大头部优势。公司前三大股东均为国企；芒果内容体系传承自湖南广电近 30 年积累，22 年以来台网融合加强，金鹰卡通注入形成业务协同。二股东中移动给予会员渠道、内容投入等多维度支持。综艺方面，芒果综艺工业化已验证，每年均推出综艺新品类，综艺续集保持较好播放量及关注度，头部内容份额持续提升；24 年创新性更强，歌手 2024爆火再证老 IP 焕新能力。剧集方面，23 年份额提升，爱优腾芒四平台中仅芒果剧集有效播放量实现正增长且增幅明显。当前精品剧集投入明显加大，数量更多、类型更丰富、并合作资深影视制作人；爱奇艺持续盈利验

3、证剧集投入可行性，芒果剧集投入有望开花结果。会员广告业务拐点已至，会员量价齐升，广告增速转正，税率影响落地。科技积极布局，加速出海。前沿科技布局积极，芒果 TV 已上线苹果 Vision Pro，已推出AI 导演等。出海进行时，芒果作为党媒国企，积极贯彻落实二十大报告提出的“加强国际传播能力建设”，持续探索中国故事和中国声音的全球化表达，已实现平台、内容、渠道出海；内容方面实现模式输出，如乘风破浪的姐姐输出越南。正在实施“芒果出海 2024行动计划”和芒果 TV 国际 App“倍增计划”，今年湖南广电已与马来西亚旅游局、新加坡旅游局签订战略合作协议，出海有望打开会员广告以及内容发行空间。维持买

4、入评级。我们调整盈利预测，预计 24-26 年公司营业收入为 159.59/178.90/196.91亿元（原预测为 160.98/180.31/198.35 亿元），归母净利润为 19.66/22.48/25.53 亿元（原预测为 19.31/22.34/24.96 亿元）。给予 24 年目标 PE30 x，对应目标市值 590 亿元，维持买入评级。风险提示：宏观经济变化，内容监管进一步趋严风险，人才流失风险。市场数据：2024 年 06 月 07 日 收盘价（元）22.31 一年内最高/最低（元）40.85/19.22 市净率 1.9 息率（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）2279

5、4 上证指数/深证成指 3051.28/9255.68 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2024 年 03 月 31 日 每股净资产（元）11.74 资产负债率%31.31 总股本/流通 A 股（百万）1871/1022 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 芒果超媒（300413）点评：Q1 核心视频业务改善，Q2 重点综艺上线关注表现 2024/04/23 芒果超媒（300413）点评：23 年快报符合预告，积极落实“质量回报双提升”2024/03/06 证券分析师 林起贤 A0230519060002 夏嘉励 A0230522090001

6、联系人 夏嘉励(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）14,628 3,324 15,959 17,890 19,691 同比增长率（%）4.7 7.2 9.1 12.1 10.1 归母净利润（百万元）3,556 472 1,966 2,248 2,553 同比增长率（%）90.7-13.9-44.714.4 13.5 每股收益（元/股）1.90 0.251.051.20 1.36 毛利率（%）33.0 28.6 31.0 31.1 31.0 ROE（%）16.5 2.2 8.4 8.7 9.0 市盈率