1、公 司 研 究 2024.06.06 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 上 美 股 份（02145）公 司 深 度 报 告 抖音助力韩束全面焕新高增，超级品牌为先+全面矩阵储备，走向领先国货美护集团 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 谷寒婷 登记编号：S1220524030001 强 烈 推 荐(维 持)公 司 信 息 行业 品牌化妆品 最新收盘价(港元)45.2 总市值(亿)(港元)179.88 52 周最高/最低价(港元)54.75/20.05 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 上美股份(02145)：业

2、绩略超预告上限，24多维度优势保障确定性高增2024.03.25 上美股份(02145)：韩束稳固抖音霸主地位，多维度新曲线显著起势2024.03.03 上美股份(02145)：韩束抖音起量驱动 H1 净利润 yoy+60.7%，多品牌美妆龙头焕新成长2023.09.01 上美上美股份股份为深耕二十余载的多品牌国货化妆品为深耕二十余载的多品牌国货化妆品领军企业，领军企业，聚焦韩束重兵抖聚焦韩束重兵抖音实现品牌强势焕新，夺得音实现品牌强势焕新，夺得 20232023 抖音美妆总榜抖音美妆总榜 TOP1TOP1，成为平台首个，成为平台首个 3030 亿亿级的美妆品牌级的美妆品牌，驱动，驱动 202

3、32023 全年营收同比全年营收同比+56.6%+56.6%；归母净利润同比；归母净利润同比+213.5%+213.5%；当前韩束仍处于；当前韩束仍处于势能上行势能上行期，多维度曲线迭代有望推动韩束走期，多维度曲线迭代有望推动韩束走向百亿品牌。其他品牌当前处于培育、调整期，未来将从大众护肤起步向百亿品牌。其他品牌当前处于培育、调整期，未来将从大众护肤起步走走向护肤、母婴、洗护三大赛道、六大超级品牌向护肤、母婴、洗护三大赛道、六大超级品牌的领先平台型企业的领先平台型企业。解析韩束抖音崛起路径解析韩束抖音崛起路径:差异定位内容红利强渠道运营承接实现差异定位内容红利强渠道运营承接实现高高增增。抖音当

4、前仍处于高速增长的红利期，叠加白牌占比较高，给高性价比大众品牌崛起提供优质土壤。2023 年，公司顶层战略重塑下聚焦韩束抖音、打造高性价比红蛮腰套组，受益于性价比消费趋势，以其“性价比套组+抗衰心智”的定位相较主流国货龙头差异化显著；同时前瞻性布局抖音达人短剧引流，营销高效触及大量年轻客群，叠加领先自播矩阵高效承接客群转化，以 GMV 超 33 亿登顶抖音美妆 TOP1。底层优势：管理层强洞察强执行、组织结构强灵活度为抓住机遇的核心要底层优势：管理层强洞察强执行、组织结构强灵活度为抓住机遇的核心要素，研发储备有望赋能品牌升级素，研发储备有望赋能品牌升级。公司股权结构较为集中，多品牌事业部放权式

5、的组织架构，叠加多元激励政策搭建人才体系，有效实现对市场变化的快速响应，精准把握每次渠道红利。此外，公司通过三级跳完成自主研发体系建设，构建研发技术强壁垒，实现四大基础研究的落地，赋能多品牌可持续发展；2023 年突破性自研出“环六肽-9”，立足抗衰原料端的技术引领，进一步夯实品牌“科学抗衰”心智建设。多维曲线迭代有望支撑多维曲线迭代有望支撑韩束迈向百亿空间，超级品牌为先韩束迈向百亿空间，超级品牌为先+全面矩阵储全面矩阵储备备，预计推动公司预计推动公司走向领先国货美护集团走向领先国货美护集团。细分产品套组+自播间差异化精准触达，白蛮腰势能已起，有望复刻红蛮腰成功经验。抖音流量显著外溢至淘系，天

6、猫延续高三位数增长态势；同时 2024 宣布将加码线下，线下渠道广阔空间有望承接抖音流量外溢，多维迭代曲线有望支撑韩束拓展至百亿空间。一叶子、红色小象 24 年随着投放资源的逐步流入及成熟经验复刻，有望迎来焕新成长，叠加新品牌 Newpage 一页等表现亮眼，公司进行多品牌细分赛道差异化布局，填充公司中高端空白价格带，有望接力持续成长。投资建议：投资建议：公司抖音增长势能维持，白蛮腰大单品趋势显现，未来占比有望继续攀升；品牌效应显著外溢至淘系，天猫平台低基数下高增强确定；同时 2024 宣布将加码线下，线下渠道广阔空间有望承接抖音流量外溢。未来随着投放资源的逐步流入及成熟经验的复刻，老品牌同样