1、请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 1生物医药生物医药博雅生物（博雅生物（300294.SZ）买入）买入-B(首次首次)聚焦血液制品主业，新浆站、新产品打开成长空间聚焦血液制品主业，新浆站、新产品打开成长空间2024 年年 6 月月 7 日日公司研究公司研究/深度分析深度分析公司近一年市场表现公司近一年市场表现市场数据：市场数据：2024 年年 6 月月 6 日日收盘价（元）：33.03总股本（亿股）：5.04流通股本（亿股）：4.26流通市值（亿元）：140.69基础数据：基础数据：2024 年年 3 月月 31 日日每股净资产（元）：14.8

2、2每股资本公积（元）：8.06每股未分配利润（元）：5.26资料来源：最闻分析师：分析师：魏赟执业登记编码：S0760522030005邮箱：投资要点：非血液制品业务逐步剥离，血液制品业务业绩稳步增长。投资要点：非血液制品业务逐步剥离，血液制品业务业绩稳步增长。公司是血液制品产品较为齐全的企业，有 9 大类血液制品品种，包括白蛋白、静丙、纤维蛋白原等。2021 年华润医药通过收购高特佳持有的公司股权成为控股股东，华润医药持有公司 29.3%的股权，并受托行使高特佳集团 11.3%的表决权，合计拥有 40.6%的表决权，国务院国资委为最终实控人。2023 年 9 月，公司剥离广东复大及天安药业，

3、新百药业或将在合适时机剥离，从而进一步聚焦血液制品业务。2020 年2023 年，公司血液制品板块收入从 8.9 亿元增长到 14.6 亿元，CAGR17.8%，净利润从 3.3 亿元提升到 5.4 亿元，CAGR 18.1%。吨浆盈利能力优秀，静丙、白蛋白需求仍有增长，吨浆盈利能力优秀，静丙、白蛋白需求仍有增长，PCC、因子等凝血因子类产品优势突出，高浓度静丙等新产品将陆续上市。、因子等凝血因子类产品优势突出，高浓度静丙等新产品将陆续上市。2023 年，公司主要品种静丙、白蛋白、纤维蛋白原收入分别为4.5亿元（15.5%）、4.4亿元（+4.3%）、4.2 亿元（-3.2%）。公司血液制品吨

4、浆盈利优秀，吨浆收入从 2020 年的 236.3万元/吨提升到 2023 年的 312.7 万元/吨，吨浆利润从 2020 年的 45.1 万元/吨提升到 2023 年的 116.0 万元/吨。2023 年公司人血白蛋白、静丙市占率分别为 1.4%、5.0%，受疫情中血液制品市场教育程度提升的拉动，国内静丙、白蛋白仍有较大的增长空间。公司凝血因子类优势突出，2023 年在国内纤维蛋白原、PCC、因子批签发份额分别达到 24.8%、16.5%、10.1%，随着学术推广的深入，市场份额有望得到进一步提升。公司在研项目包括人血管性血友病因子、高浓度（10%）静注人免疫球蛋白和 C1 酯酶抑制剂等，

5、未来上述产品将陆续上市销售，进一步提升公司盈利能力。存量浆站采浆量提升空间大，新增获批与潜在并购有望大幅提升浆站数量。存量浆站采浆量提升空间大，新增获批与潜在并购有望大幅提升浆站数量。2023 年公司采浆量 33.4 吨/站，献浆员人数为 2318 人/站。南城等 6 个浆站辐射人口均超过百万，存量浆站采浆量有较大提升空间。包括拟建设浆站在内，公司浆站已达 16 个，同时储备了 19 个浆站的县级批文，未来采浆量弹性巨大。丹霞生物与公司签署框架合作协议，经营状况趋于良好，如果整合将提供 17 个浆站，大幅增加浆站数量。盈利预测、估值分析和投资建议：盈利预测、估值分析和投资建议：随着天安药业等子

6、公司剥离，公司主业血液制品业务优势展露。收入端看，公司现有浆站采浆效率提升及新浆站的扩张将带来业绩的快速增长。未来丹霞生物如果被顺利并购，将提供 17 个浆站。盈利端看，高毛利率产品 PCC、因子的快速增长将持续提升公司毛利率水平，人血管性血友病因子、高浓度静丙和 C1 酯酶抑制剂等新产品上市将进一步提高公司盈利能力。暂不考虑可能的并购与新百药业的剥离，预计公司研究公司研究/深度分析深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2 2公司 20242026 年收入 18.9/20.7/22.5 亿元，同比-28.6%/9.4%/8.8%。归母公司净利润