1、禁止手工补息影响怎么看？证券研究报告行业评级：看好分析师梁凤洁邮箱电话021-80108037证书编号S12305201000012024年6月5日摘要21、禁止手工补息政策目前进展如何？(1)银行执行态度较为坚决。银行严格按照监管要求执行，在4月底前已停止对所有违规补息产品付息。(2)针对保险资管和理财子存款双方仍在博弈。由于涉及产品净值波动，保险资管和理财子仍在向银行追讨补息。2、政策如何影响各板块金融市场？(1)从存款市场来看，活期存款流失在4月数据中集中体现。我们测算整体涉及补息存款规模约15万亿，其中大部分为企业活期。从信贷收支表和M1/M2数据来看，活期存款流失在4月集中体现，定期

2、存款流失预计后续逐月显现。整体看，国有行影响大于中小行，存款或向中小行转移。考虑到大型央国企的风险偏好较低、合作准入门槛高，存款从全国性银行脱媒的程度可能好于预期。(2)从货币市场来看，资金面影响高峰已过。4月国有行依靠降低融出规模来缓解流动性冲击，5月手工补息对资金面影响减弱。(3)从存单市场来看，5月“供需两旺”，6月预计供给放量。考虑到6月为季末月，银行将面临LCR等流动性指标和信贷投放等方面考核，预计银行将增发存单来缓解指标压力。(4)从理财产品来看，价格优势有限，存款“搬家”现象可能好于预期。存款利率中枢下移带动理财收益率水平下移，禁止手工补息政策对理财产品收益影响幅度或在25bp。

3、目前现金管理类产品收益水平已回归合理区间。(5)从债券市场来看，债券收益率曲线趋于陡峭化。由于理财和银行资金配置期限不同，长债配置需求减弱，短债配置需求增加，收益率曲线出现陡峭化倾向。后续伴随存款脱媒减缓，预计曲线可能再度趋于平坦。3、如何观测影响消退？量的角度，重点观测同业存单一级市场净融资规模。如果存单融资规模回落，意味着手工补息影响消退。价的角度，重点观测R和DR价差和存单利率。如果R和DR价差走阔，或说明手工补息影响消退。4、投资建议银行高股息行情不是下半场，而是一轮长周期的开始。推荐“大+小”哑铃组合。(1)大：选高股息大行，六大国有行、兴业。(2)小：高股息中小行，南京、江苏、成都

4、、浙商、渝农；高成长中小行，宁波、苏农、常熟。综合来看，当前位置重点推荐：兴业、交行、南京、浙商、渝农。5、风险提示：数据测算偏差，宏观经济失速。bUeZdXfVbUbUbZbZ7NaOaQoMnNpNnRfQoOtNkPnNsM9PrRwPNZmPrQMYpNrM目录C O N T E N T S3禁止存款补息政策0102政策影响规模路径03如何观测影响消退风险提示04禁止存款补息政策014禁止手工补息政策回顾501资料来源：浙商证券研究所整理。单位活期单位定期居民活期居民定期单位存款居民存款一般存款受自律机制管控同业存款保险资管及理财子资金正常应放入同业负债项下，不受自律机制管控。但部分银

5、行为优化流动性指标，将保险资管及理财子资金放入一般存款，给予更高的利率定价，这部分超自律同业存款面临禁止手工补息整改。协议存款部分保险公司和理财子资金存在协议存款，存期5年，不受自律机制管控，不受手工补息政策影响，但年内到期压力较大。事件：4月8日市场利率定价自律机制发布关于禁止通过手工补息高息揽储 维护存款市场竞争秩序的倡议，倡议书明确严禁银行通过手工补息高息揽储。即日起，银行不得以任何形式向客户承诺或支付突破存款利率授权上限的补息。此前违规的补息承诺，一律不得支付。银行应立即开展自查，并于2024年4月底前完成整改。银行普遍严格执行监管要求，在4月底前已停止对所有违规补息产品付息。涉及客户

6、包括公司、个人、部分保险资管和理财子。不确定性仍存：理财子此前通过保险资管计划配置协议存款和一般存款，一般存款部分将受到影响。根据21世纪经济报道，部分资管及理财已赎回短期限的活期和通知存款，转配其他资产，并在4月根据整改后的存款利率调整计息方式，同时进行利息冲回。部分机构考虑让渡部分托管费来安抚客户情绪，降低净值波动。目前资管和银行仍处博弈阶段，等待监管细则落地。政策影响规模路径026资料来源：Wind，浙商证券研究所。7.38 1.71 5.94-0.61 1.20 5.25-1.90 1.53 2.74-1.44 2.97 1.07 5.36 1.93 5.24-3.61-6-4-202